震安科技(300767):抗震立法落地打开市场空间

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2021-08-31

  事件:公司发布2021 年中报,2021H1 公司实现营业收入约3.3 亿元、同比增长约19.3%,实现归母净利润约6541 万元、同比减少29.7%,扣非归母净利润约6051 万元、同比减少16.6%;Q2 实现收入1.8 亿元、同比减少1.4%,实现归母净利润约3589 万元、同比减少49.2%。

      点评:

      省外业务翻倍,云南省内有所下滑。公司近年来加大省外减隔震的拓展力度,2021H1 云南省外收入约1.9 亿元,同比大增109.8%,效果显著;云南省内业务同比有所下滑,我们认为主要系公司在云南省内市占率高、云南减隔震推广程度深。

      成本上涨、省外业务占比提升拉低毛利率。21H1 公司毛利率约46.6%、同比下滑7.8pct,我们认为主要是由于成本上涨、省外业务占比提升。公司主要原材料是钢材和橡胶,21H1 钢材价格大幅上涨一定程度拖累公司毛利率;公司21H1 省内业务毛利率54.23%、同比增加3.95pct,省外业务毛利率下降较多,其中天津地区收入5850 万元,毛利率36.65%,结构因素是拖累公司毛利率的另一因素。

      《建设工程抗震管理条例(草案》获通过,市场空间大幅扩容,公司产能扩张正当时。2021 年5 月国务院通过《建设工程抗震管理条例(草案)》,要求位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术。

      自2021 年9 月1 日开始执行。公司预计目前强制性要求范围为5 省287 个区县,新规下仅高烈度区将增加至23 省648 个区县,新增361 个区县;此外,新增的全国地震重点监视防御区(2006-2020 年)为全国24 个地区和11 个城市,覆盖1078 个区县,我们认为新规后减隔震市场大幅扩容。

      维持“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业,随着社会认知加深、经济效益显现、政策不断推动,行业容量快速增长,公司产能大幅扩张正当其时。

      我们预计公司2021~2023 年收入分别为8.07、17.14、24.55 亿元,归母净利润分别为2.03、4.26、5.95 亿元,对应EPS 分别约1.01、2.11、2.95 元/股,公司业务毛利率高、收入高增或摊薄费用率,鉴于公司较强的成长性,我们给予公司2022 年PE50-60 倍,合理价值区间105.61~126.73 元。维持“优于大市”评级。

      风险提示。市场扩容不及预期,新增产能过剩。