银轮股份(002126)：上半年业绩符合预期新能源业务成长可期

　　投资事件 公司公布 2021 年半年报：报告期内，实现营收40.54亿元，同比+34.72%；归母净利1.75 亿元，同比-13.86%；实现扣非归母净利1.56 亿元，同比-13.06%。

    　　我们的分析与判断(一)公司营收端保持增长，盈利能力短期承压。

    　　由于20Q1 基数较低原因，21Q1 数据未能完全体现公司盈利情况。

    　　公司21Q2 营收20.55 亿元，同比+18.46%，环比+2.80%，Q2 归母净利0.70 亿元，同比-36.51%，环比-33.29%。公司上半年整体营收增长稳健主要得益于新能源、商用车领域的新增订单。利润下行主要受原材料大宗价格上涨、出口运费上涨等因素影响；我们预计随公司北美新工厂产能逐步释放，成本上行压力将得到释放。（二）费用率同比下降，持续投入研发。公司21H1 毛利率为21.11%，同比-3.64 个pct，其中Q2 毛利率为20.84%,同比-4.21 个pct，环比-0.55 个pct。21H1 销售期间费用率为14.58%，同比-0.92 个pct；研发费用率投入同比上升0.37 个pct，公司加大力度投入新能源等相关研发项目，并取得了水路集成模块系统集成和匹配技术的突破，获得了小鹏、蔚来等新势力客户的项目定点。(三)热管理在手订单充足，股权激励逐步完善。报告期内，在新能源、商用车领域获得了大量订单：北美新能源标杆企业空调箱项目、银彻科技无人驾驶ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、平台热泵空调项目、吉利汽车PEA 电池冷却器及DHT 冷却模块、三一重机冷却模块醒目等。报告期内，公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户，本期员工持股计划实际参与人数410 名，共计持有公司股票 8,130,039 股，占公司总股本比例为 1.03%，长效的股权激励机制正得到逐步健全。

    　　投资建议：我们预计公司21-22 年业绩预计归母净利为4.74 亿/5.90 亿元，同比+47.51%/+24.42%，对应EPS 为0.60 元/0.75 元，对应PE 为18/14 倍。我们继续维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、原材料价格上升；2、新能源乘用车增速低于预期。