华新水泥(600801):1H21盈利韧性彰显 骨料、海外业务稳步进发

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:龚晴/陈彦/杨茂达/刘嘉忱 日期:2021-08-31

  1H21业绩略高于我们预期

      公司公布1H21业绩:营收147.4亿元,同比+17%;归母净利润24.4亿元,同比+8%; 2Q21营收85.6亿元,同比-2%;归母净利润17.0亿元,同比-10%。1H21业绩略高于我们预期,主要系吨毛利略高于我们预期。1)销售延续韧性,骨料、商混保持高增态势。1H21公司水泥及熟料销量3736万吨,同比+14%,仍具增长韧性;其中2Q水泥及熟料销量2098万吨,同比-6%,略有下滑。1H21骨料销量1617万吨,同比+93%,混凝土销量336万方,同比+110%,骨料及商混业务销售增速亮眼。2)_成本端压力凸显,毛利率有所下行。受年初以来煤价快速上涨影响,水泥行业成本端明显承压,我们估算1H21公司吨水泥熟料均价同比+12元至~321元,但吨毛利同比-6元至~114元;其中2Q21公司吨水泥熟料均价~327元,同比+25元,但吨毛利同比仅持平。受此影响,1H21公司综合毛利率同比-2.1ppt(环比-4.9ppt)至36.9%;2Q21公司综合毛利率39.9%,环比1Q改善7.2ppt,但较2Q20仍降低1.5ppt。3)现金流略承压。1H21公司经营性现金净流入22.9亿元,同比-12.i亿元,主要系税费及采购货款增加。

      发展趋势

      基建投资有望保持韧性,看好4Q盈利释放。政治局会议后市场对基建预期有所修复,财政部政策执行情况报告亦指出将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度,我们认为中期基建投资有望稳步释放,支撑需求端保持稳健。30天气、疫情等扰动频发,且煤价维持高位,我们认为3Q或为全年盈利压力最大的季度。当下水泥景气回升态势已基本确立,我们认为水泥价格有望随旺季到来逐步上行,缓释成本压力,看好公司4Q盈利释放。骨料、商混业务加速成长,海外扩张有序进行,有望成为新盈利增长点。公司在骨料、商混及海外业务扩张上积极进取:1H21云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产,新增骨料年产能1080万吨,当前公司骨料年产能已达6580万吨,在建+已建成产能共2亿吨,居行业前列。商混方面,云南红河、富明、柬埔寨等8个项目亦建成投产,新增混凝土年产能600万方。我们预期全年公司骨料业务有望贡献超20亿元营收,有效增厚利润。

      盈利预测与估值

      由于调整价格、成本假设,我们下调2021/22e EPS 16.9%/11.7%至2.79/3.07元,当前A股股价对应2021/22e 6.7x/6.1x P/E。我们维持跑赢行业评级,基于对下半年基建恢复预期较谨慎,下调A股目标价16.6%至26.10元,对应2021/22e9.4x/8.5x P/E,隐含40%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期,海外扩张进度不及预期。