海澜之家(600398):业绩恢复、效率提升 未来保持70%高分红

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/宋文慧 日期:2021-08-31

  1H21业绩符合我们预期

      公司公布1H21业绩:收入101.35亿元,同比+25.09%;归母净利润16.5亿元,同比+74.19%,符合我们预期。其中2Q21单季度营收归母净利润分别同比+9.08%/+23.9%各品牌终端持续恢复,电商及直营实现高增长。分品牌看,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现营收79.949.548.61亿元,同比+26.03%/+2.13%/+35.92%,分渠道看,线上/线下营收分别同比+71.55%6/18.98%至12.95/85.14亿元,其中线上收入占比+3.66ppt至13.2%线下方面,门店数量保持稳健,期内仅465至7446家,其收入增长主要来自店效提升。而分业务模式看,直营/加盟收入分别同比+59.3%/23.72%,其门店分别+87/-22家。

      毛利率提升&存货计提减少,公司利润率逐步恢复。1H21公司毛利率同比+3.54ppt至43.59%6,主要因公司有效控制折扣力度,以及高毛利率的直营收入占比提升所致。费用方面,销售费用率随直营门店增加,同比+1.4ppt至14.26%,管理/研发/财务费用率相对稳健,分别同比-0.96/+0.22/-0.4ppt至5.31%6/0.51%6/-0.25%,考虑到存货跌价准备计提同比-1.14亿元,综合来看公司净利率同比+4.59ppt至16.28%供应商直发模式下,存货周转效率提升。期内公司存货周转天数同比-90至230天,且较2019年同期同比-33天,主要因公司新增供应商直发门店举措,使得产品到店时间可缩短约15天,大幅提升周转效率。应收账款周转天数略有改善,同比-1至17天。此外,期内公司经营性现金流净额大幅改善,同比+187.48%至25.34亿元。

      发展趋势

      随着公司加大产品研发力度,高品质、联名款、功能性爆款的持续推出(全能夹克、国足系列等)有望推动下半年业绩持续增长。线上业务在夯实传统电商平台的同时,通过新平台、新零售的积极布局,我们预计保持高增长。

      公司发布21-23年分红计划,将优先采用现金分红的利润分配方式,且年均现金分红不少于公司归母净利润的70%,彰显管理层长期发展信心。

      盈利预测与估值

      我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,目前股价对应2021/2022年11/9倍PE,维持跑赢行业评级,保持目标价8.81元/股不变,对应2021/2022为13/11倍PE,较当前股价有15%的上行空间。

      风险

      疫情反复影响市场需求,新产品、新品牌发展不及预期,电商增长不及预期。