星宇股份(601799)：收入增长韧性充足 稳步推进全球化产能布局

　　1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩：1H21收入39.51亿元，同比+37.27%；归母净利润5.7亿元，同比+45.63%对应2021收入20.41亿元，同比+25.93%，环比+6.80%；归母净利润2.84亿元，同比+22.63%，环比-0.56%。符合预期。

    　　发展趋势

    　　客户矩阵持续拓宽，二季度收入环比保持正增长彰显韧性。1H21收入39.51亿元，同比+37.27%，对应2021收入20.41亿元，同比+25.93%，环比+6.80%，根据乘联会数据，受上游汽车芯片短缺影响，二季度公司前五大客户一汽大众、一汽丰田销量环比分别下滑20%，7%，对公司相关产品销量水平产生拖累。我们预计，公司收入环比增长主要由公司产品谱系和客户矩阵进一步拓宽推动，上半年公司批产新车型31个，为大客户一汽红旗供应高附加值大灯产品，单车价值量较普通LED大灯提升明显。我们认为，公司已开拓德国宝马、通用汽车、广汽本田等国内外头部车企客户体系，大客户集中风险有望进一步降低，长期成长潜力充足。

    　　短期盈利能力受原材料涨价影响，精益化管理提升经营效率。1H21毛利率为25.80%，同比+0.87ppt，其中2021毛利率为25.40%，同比-1.98ppt，环坏比-0.83ppto我们认为，上半年原材料塑料、芯片价格均出现不同程度上涨，影响公司短期盈利能力。在经营管理方面，公司继续强化精益化管理战略，推动上半年管理费用率同比下降0.41ppt至2.5%，存货周转率同比提升25%至1.91全球产能布局稳健推进，开发新技术新产品夯实核心竞争力。在产能布局上，公司塞尔维亚工厂已进入设备调试阶段，试生产工作稳步推进，我们预计塞尔维亚工厂明年可正式投产贡献利润。另外，公司计划在下半年建设智能制造产业园模具工厂和电子工厂项目。我们认为，车灯智能化是LED车灯的重要发展趋势，公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实公司核心竞争力，叠加在手优质的新项目较多，公司未来发展具备产能充足、技术领先、管理高效等多个维度的保障。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料涨价影响短期盈利水平，我们下调2021/2022年净利润7.3%/7.69至14.04亿元/18.33亿元。当前股价对应2021/2022年38.0倍/29.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和230.00元目标价，对应46.8倍2021年市盈率和35.8倍2022年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车芯片短缺超预期，原材料涨价超预期。