裕同科技(002831):盈利能力下半年或迎来拐点 强者恒强可期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航 日期:2021-08-31

  1H21业绩略低于我们预期

      公司公布1H21业绩:收入60.52亿元,同比+40.4%;归母净利润3.36亿元,同比+2.6%,扣非后归母净利润2.64亿元,同比-8.5%。其中2021收入33.93亿元,同比+36.4%;归母净利润1.70亿元,同比-8.6%。由于原材料价格大幅上涨,业绩略低于我们预期。

      发展趋势

      1、市占率提升、新客户拓展推动收入快速增长。公司1H21收入同增40.4%,分业务看:1)纸质精品包装收入46.51亿元,同增40.2%,主要得益于公司出色的产品交付能力,带来市占率提升及新客户拓展,消费电子包装及白酒包装增长迅速;2)包装配套产品收入10.60亿元,同增41.6%;3)受益于国家环保政策推动,环保包装需求旺盛,公司环保纸塑产品收入2.56亿元,同增51.2%。

      2、原材料价格上涨导致利润有所承压。公司1H21毛利率为20.9%,同比降低4.95ppt,其中2021同比降低7.7ppt至18.6%,主要是由于上半年上游包装纸价格大幅上涨。得益于良好的费用管控,公司1H21销售管理财务/研发费用率分别同比降低0.6ppt/0.7ppt/0.5ppt/0.2ppt至2.75%/6.60%/1.20%/4.50%。受毛利率下降影响,1H21公司归母净利率同比降低2.0ppt至5.55%。

      3、下半年盈利能力有望迎来回升。我们认为下半年公司利润率有望迎来向上拐点,主要因为:1)上游包装纸价格自4月份以来已出现较大回落,目前白卡纸价格距离前期高点已下跌30%以上,我们认为三季度成本端压力将大幅减小;2)公司凭借在电子3C包装领域积累的设计、制造优势不断拓展烟标、酒包新客户,这些高毛利率业务占比快速提升,有望带动整体盈利能力提升;3)公司许昌智能工厂今年7月投产,节约了约一半的人力成本,未来随着生产端自动化程度持续提升,公司成本结构有望不断优化。

      盈利预测与估值

      基于上半年原材料价格大幅上涨影响,分别下调2021年/2022年EPS9%/5%至1.47元/1.87元,当前股价对应2021/2022年17倍/13倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价896至37.54元,对应25倍2021年市盈率和20倍2022年市盈率,较当前股价有52%的上行空间。

      风险

      原材料价格大幅波动,新业务拓展不达预期。