邮储银行(601658)：资产质量依然亮眼

　　邮储银行披露2021 年中报

    　　公司上半年归母净利润410 亿元，同比增长21.8%，增速较一季度回升16.3 个百分点。从归因分析来看，净利润增速回升主要是资产质量改善、拨备反哺利润，该因素贡献净利润增速回升19.6 个百分点。公司上半年营业收入同比增长7.7%，PPOP 同比增长8.3%，均较一季度小幅回升。从规模看，公司上半年总资产同比增长11.4%，略微高于行业平均水平。

    　　资产质量依然亮眼

    　　公司二季末不良率0.83%，较一季末降低3bps；关注率0.48%，较年初下降6bps，关注率占比明显低于同业；我们测算的上半年不良生成率0.22%，同比降低25bps，不良生成表现依然非常亮眼；不良/逾期90 天以上贷款156%，较年初小幅降低3 个百分点；二季末逾期率0.89%，较年初小幅增加10bps。总体来看，公司资产质量继续保持在非常优异的水平，且同比还在改善。公司二季末拨备覆盖率421%，连续五个季度保持在400%以上。

    　　净息差同比小幅下降

    　　公司上半年净息差2.37%，可比口径同比下降8bps，其中生息资产收益率同比下降3bps，计息负债付息率同比上升5bps。公司净息差下降主要是因为其负债基本都是存款，存款成本受市场竞争影响而有所抬升。往后看，我们预计随着存款自律机制调整存款利率上限，公司净息差下行压力将有所缓解。

    　　投资建议

    　　公司表现符合预期，我们保持盈利预测不变，预计其2021~2023 年净利润为717 亿元/813 亿元/926 亿元，同比增长11.4%/13.5%/13.9%，对应摊薄EPS0.75 元/0.85 元/0.97 元，同比增长11.9%/14.0%/14.4%；当前股价对应的动态 PE 为 5.6x/4.9x/4.3x ，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。