中国国航(601111)：减亏略超预期 看好远期业绩表现

　　中国国航披露中报

    　　国航披露21 年中报，营收376.6 亿（+27.0%），归母净利-67.9 亿，其中2Q 收入230.8 亿（+86.3%），归母净利-5.8 亿，大幅减亏。

    　　二季度需求迅速复苏，营收显著提升

    　　二季度民航逐步走出春运就地过年阴霾，需求迅速复苏，清明、五一国内线客流已达到甚至超越19 年同期，公司上半年尤其是二季度运投、运量、客座率、运价水平同比均显著回升，拉动收入快速修复，但由于国际线暂无恢复迹象，疫情前公司国际线运力占比国内最高，海外运力回流消化压力大，客运表现仍逊于2019 年同期。

    　　运力逐步消化，单位成本改善，投资损失大幅收窄，业绩略超预期由于航油价格上涨及业务量回升，上半年公司航油成本99.2 亿，同比提升45.6%，单位航油成本同比升15.7%；运力逐步消化逐步摊薄固定成本，公司非油成本317.4 亿，同比升16%，单位非油成本同比降7.8%，单位非油成本的同比改善在二季度体现更为明显。营收显著回暖摊薄单位费用，叠加汇兑收益助力，整体费用水平明显下降，此外，投资损失大幅降低拉动业绩略超预期。

    　　投资建议：短期业绩无确定性，看好国内线复苏趋势及远期业绩表现疫情导致暑运提前结束，输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑，因此我们应降低短期业绩和情绪预期。1-8 月全民航客机引进数量仅为95 架，且国航中报提及未来两年机队净引进以窄体机为主，均降低了未来供给增量。压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。二季度国内线强势复苏说明民航需求在无疫情扰动时并未降温，虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力，但随着需求持续增长，预计2022 年即便国际线保持现状，各航司经营表现也会明显强于2021 年，而一旦国门开放，大航的盈利弹性将全面释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故