卓越新能(688196)：生物柴油产销向好 原料价格上涨压制Q2盈利水平

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年中报。公司21H1 实现营收11.22 亿元，同比增长32.97%，实现归母净利润1.06 亿元，同比下降27.54%。单季度看，公司21Q2 实现营收7.19 亿元，同比增长33.32%，实现归母净利润0.49 亿元，同比下降56.01%。

    　　公司生物柴油产量营收同比增长明显；原料价格大幅上涨，生物柴油价格传导滞后，公司毛利率下滑。中报显示，公司21H1 生物柴油产量15.40 万吨，同比增长20%，生物柴油整体需求向好。分业务看，21H1 生物柴油、生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂营收分别同比增长31.1%、19.6%、114.6%、133.4%。盈利能力方面，公司21H1 毛利率下滑至9.30%，21Q2 毛利率降至6.62%，毛利率大幅下滑使得公司在营收同比增长的同时，净利润出现下滑。上半年原料废油脂等价格大幅上涨，生物柴油出口价格传导相对滞后，影响公司上半年利润水平。卓创资讯数据显示，7 月份以来地沟油价格已有所回落，同时预计随着价格传导，公司下半年盈利水平逐步恢复。

    　　在建项目持续推进，碳中和推动公司成长可期。中报显示，募投项目10 万吨生物柴油（非粮）项目6 月份开始全线生产，下半年将全面达产；追加投资新增的年产10 万吨生物柴油项目预计下半年可以开工建设。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为2.39 元、3.44元、4.40 元，当前股价对应市盈率为20 倍、14 倍、11 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩28 倍PE 估值，对应公司合理价值为66.85 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动；行业及进出口贸易政策波动；市场拓展不及预期；增值税即征即退政策变化风险；重大安全、环保事故。