化学制品:高能耗限制新增、BDO需求崛起 电石产业链高景气望延续

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2021-08-31

  事件

      电石产业链景气持续向上:据卓创资讯,全国电石市场价5720元/吨,再破历史高位,年内涨幅达到32%。下游PVC、PVA、BDO等产品在近周景气也持续上行。

      简评

      新一轮限电催化,电石再创历史新高,支撑全产业链价格改善春节过后全国电石呈现明显供需紧张态势,8 月以来,内蒙开启新一轮电石企业限电。据卓创资讯,8 月内蒙地区电石日产量每天都比7 月初时少5000-1000 吨不等。电石价格因此在横盘一月后再度拉涨,再创历史新高。

      电石为双碳最重点化工品,供给端严格限制将成为长期主旋律电石作为基础化工品,有以下特点:1、电石是单位GDP 能耗最高的化工品(电力占成本比例达到约35%),而高能耗也就意味着高碳排;2、内蒙是我国最大的电石生产基地,产能占比约35%、产量占比约40%,而内蒙也是今年最早提出严格能耗双控政策。因此,电石也成为了今年双碳战略以来受影响最大的化工品。事实上,今年2 月起内蒙电石已经开启第一轮限电,造成价格跳升。3、省份集中度极高,内蒙古、新疆、宁夏三地电石产能合计占比达到71%,内蒙古打响碳中和第一枪后,后续宁夏、新疆等地也有望出台相关政策。

      从长期看,各省市电石限电政策或有反复,但总体而言,对于这一极高能耗产品,产能方面的严格限制(包括严格管控产能新增,以及限制存量产能开工)仍将成为未来多年的主旋律,持续支撑电石行业景气,并从原料端支撑下游PVC、PVA、BDO等各产品景气。

      BDO-PBAT 带来新兴需求,促成电石供需更加趋紧从电石需求端而言,PVC、PVA 作为传统产品,在产能方面面临和电石一样的偏紧约束,而BDO 则在作为新兴需求的代表迅速崛起:近年来伴随可降解塑料相关政策不断落地,PBAT 等新兴产品的市场需求正以爆发式速度增长。产业链上,PBAT 的核心原料之一为BDO,在加上BDO 近期的高盈利水平,全国规划上马的BDO项目大幅增加。如果加总目前有规划的所有BDO 产能,则20、21、22、23 年我国BDO 产能将分别达到128、190、345、516。

      即使考虑到其中一半新增产能可能都不能如期投产,21-23 年行业产能也很可能会新增一倍左右。而每吨BDO 生产约消耗1.12吨电石,有望带来电石行业供需更加趋紧。

      重点关注自备电石的下游PVC、PVA、BDO 企业,持续推荐中泰化学、新疆天业、皖维高新虽然电石上下游产业链价格都在上行,但是以当前的电石价格而言,对于PVC、PVA、BDO 等企业而言,有没有电石自供意味着很大的成本差距。因此,重点推荐产业链上充分自备电石的企业。包括中泰化学(PVC 龙头,产能约170 万吨,配套电石产能约238 万,仍有150 万吨电石产能在建)、新疆天业(氯碱单一主业,目前PVC产能65 万吨,公司电石产能合计约134 万吨;集团有45 万吨PVC、20 万吨BDO)、皖维高新(国内PVA 龙头,其中内蒙基地20 万吨产能,配套有45 万吨电石配套)。

      其他标的关注:君正集团110 万吨电石,自用为主;英力特46 万吨电石,自用为主;鸿达兴业电石产能162 万吨,自用为主。

      风险提示

      政策执行不及预期