凌云股份(600480):收入逆势增长 海外减亏

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2021-08-31

  事件描述

      凌云股份发布中报。公司2021 年上半年实现营业收入78.87 亿元,同比增长43.63%,实现归母净利润1.35 亿元,同比扭亏;其中Q2 实现营业收入39.69 亿元,同比增长19.52%,实现归母净利润0.52 亿元,同比下滑27.37%。

      事件评论

      芯片影响行业产量,但公司收入逆势增长,主要因为新订单逐渐贡献收入。二季度受到缺芯影响,行业产量同比下滑3.19%,环比下滑1.41%,公司Q2 实现营收39.69 亿元,同比增长19.52%,环比增长1.33%,实现逆势增长。主要由于新订单贡献收入,2020 年汽车金属零部件累计定点项目115 个,汽车管路新产品年累计定点项目229 个,2021H1 公司新获宝马、奔驰、通用、长城、光束汽车等客户项目定点。汽车金属板块的保险杠、防撞梁、电池壳、热成型等优势产品占比达80%以上,汽车管路系统新获特斯拉某车型冷却管国产化项目等。

      毛利率受原材料成本上升影响下滑,瓦达沙夫减亏,利润总额同环比小幅下滑。

      2021Q2 公司毛利率受原材料成本高位影响,同比下降1.7pct(有会计准则变更影响),环比下降1.1pct。2021 年上半年瓦达沙夫在国外疫情影响下亏损9183 万元,去年同期亏损10303 万元。2021Q2 公司利润总额同比下滑3.3%,环比下滑10.3%,下滑幅度较小,体现收入上升后带来的规模效应。2021H1 汽车管道业务净利润(上海亚大+长春亚大+河北亚大)实现2.5 亿元,同比增长41.1%;凌云吉恩斯净利润0.3 亿元,同比增长205.8%。

      中长期看,公司战略转型新能源,轻量化产品储备齐全,全球新能源轻量化市场地位持续提升。短期看,产能投入高峰期已过,下游逐渐放量,有望释放利润弹性。

      公司战略转型新能源,前期投入较大,2017 年以来固定资产投入较多,拖累公司业绩。随着下游车型保时捷Taycan、宝马IX3 上市放量,未来特斯拉、奔驰、宝马等重点客户项目的预期销售收入占比持续提升,预计将带来明显利润增量。公司拟募集不超过13.8 亿元布局电池盒和收购凌云吉恩斯49.9%股权,加大电池盒产能投放,巩固领先地位,增厚公司归母净利润。

      投资建议:业绩和估值双升,期待戴维斯双击。公司全面布局新能源板块,电池盒和热成型卡位精准、技术领先,中长期成长空间大,短期看进入利润释放周期。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.46、0.65、0.91 元,对应PE 分别为20.2X、14.3X 和10.2X。

      风险提示

      1. 汽车行业销量不及预期;

      2. 电池盒行业竞争格局恶化。