昭衍新药(603127)：国内创新药高景气度+国际业务协同发力 安评龙头持续高增长

　　事件

    　　公司发布2021 年中报，业绩符合预期

    　　2021H1，公司营业收入5.35 亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54 亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长64.46%；其中非经常性损益为2437 万元，包括①政府补助1972 万，②参与百克生物IPO 带来公允价值增加5298 万元，③因人民币升值，港股募集资金汇兑亏损约4871 万元；基本每股收益0.60 元，业绩符合市场预期。

    　　其中2021Q2 单季度，公司营业收入为3.34 亿元，同比增长37.5%，实现加速增长。

    　　简评

    　　国内创新药高景气度+国际协同发力，安评龙头收入高增长2021H1，公司国内收入（指剔除Biomere）4.26 亿元，同比增长56.7%。我们认为目前国内创新药研发热情持续，药企不断追求创新，ADC、双抗、细胞基因疗法等持续火热，安评市场需求随之增长。同时，公司在新兴赛道的优势更加明显，承接了国内45%以上的基因及细胞治疗产品的安全性评价工作，包括基因治疗产品的分布，归巢，脱落等；细胞治疗产品的组织分布，细胞亚型变化等。

    　　2021H1，Biomere 收入1.09 亿元，同比下滑12.8%，主要是海外疫情依然严峻，业务未完全恢复，整体上看公司海外业务依然进展顺利：①Biomere 新接订单高增长，2021H1 承接订单2150万美元，同比增长60+%，2021H2 以及2022 年收入增长有望加速；②Biomere 与国内业务协同良好，公司国内承接海外订单约7300 万人民币，同比增加80+%。

    　　新增订单延续高增长，持续看好公司业绩

    　　2021H1，公司整体新增订单12 亿元，同比增长超过55%；2021H1，公司在手订单23 亿元，较2020 年底的17 亿元，约增长35%，公司下半年及明年业绩增长动力十足。主要受益于公司持续深耕的毒理评价：①创新药物，mRNA 和siRNA 平台上半年订单同比增长60+%，细胞基因治疗上半年订单金额1.2 亿元，规模可观，且同比增长35%；②优势疾病领域持续发力，如吸入平台与眼科平台上半年订单同比增长30+%，由于阿尔兹海默症药物有所进展，中枢神经系统药物评价的订单和需求量也大幅增长；③公司的动物产能及试验经验丰富，猴生殖毒理评价承接数量、经验处于行业领先，大鼠III 段生殖毒性和致癌性实验数量激增；④公司能力不断拓展，临床样本检测订单超过2000 万元，新药评价一站式服务体系已有多个联动项目。

    　　加大产能投入，公司业务承接能力有望快速拓展① 国内产能建设。梧州已有部分建筑完成主体建设，陆续开始投入使用；苏州预计有7500 平米动物房可以在年底投入使用，并且在下半年II 期工程开工，建设面积25000 平米；此外，重庆和广州各有2 万平米、1.8万平米的一期工程在规划建设中，预计2023 年可以建成。

    　　② 海外产能建设。Biomere 新接订单高速增长，为更好促进其发展，公司在美国东西海外均将建设新产能。

    　　盈利能力持续增强，合同负债高增长

    　　2021H1，公司毛利率50.8%，同比提升0.8 pp；公司净利率达到28.6%，同比提升6.0 pp；公司扣非净利率达到24.1%，同比提升4.4 pp。公司盈利能力提升一方面是由于公司业务规模增长，毛利率提升，另一方面公司持续改进组织框架，期间费用率下降。2021H1，公司存货达到5.73 亿元，相较年初增长41%；合同负债8.13亿元，相较年初增长39%；存货与合同负债高增长也能反应公司在手订单高增长，我们对公司全年收入增长充满信心。

    　　投资建议

    　　国内创新药研发仍处于高景气度阶段，公司的安评业务竞争优势不断增强，并积极拓展能力边界，同时考虑到产能进一步释放、Biomere 带来国际业务协同，我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.56 亿元、5.99 亿元、8.06 亿元，同比增速分别为44.8%、31.3%和34.6%，对应每股EPS 为1.68 元、2.21 元、2.98 元，对应当前PE 为85、65、48 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　订单数目增长不及预期；产能扩增进度不及预期；临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。