工商银行(601398):拨备计提下降带来净利润高增

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:田维韦/王剑/陈俊良 日期:2021-08-31

  工商银行上半年净利润增速明显提升

      2021 年上半年实现营收4678 亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润1635 亿元,同比增长9.9%,较一季度分别提升1.1 个和8.4 个百分点,主要是资产质量改善拨备计提力度下降。根据净利润增长归因,上半年规模正贡献7.6%,净息差负贡献2.5%,资产减值损失正贡献4.2%。

      净息差收窄幅度放缓,优化资产结构

      上半年净息差为2.12%,同比收窄8bps,较一季度收窄2bps,收窄幅度放缓。上半年生息资产收益率下行17bps 至3.56%,计息负债成本下行8bps 至1.63%,存款成本小幅下行2bps 至1.61%,存款成本处在低位。上半年总资产扩张5.4%,贷款扩张7.4%,其中公司类贷款扩张9.0%,零售贷款6.5%。公司类贷款方面加大了中长期贷款投放,个人贷款方面小幅压缩按揭贷款,加大经营性贷款投放。

      不良压力减轻,降低拨备计提释放利润

      期末不良率1.54%,较3 月末下降4bps,关注率1.93%,逾期率1.33%,较年初分别下降28bps 和10bps,测算的不良生成率为0.62%,处在低位。但6 月末逾期90+比率较年初提升11bps,期末“不良/逾期90+”

      比值较年初下降22pct 至152%,公司上半年不良生成率下降一部分原因是不良认定较2020 年有所放松,但仍处于阶段性高位,2020 年不良确认极其严格有其特殊性。整体来看,经过前期不良的大幅处置,不良压力已大幅减轻。因此,公司上半年计提贷款减值损失同比下降了8.5%,但期末拨备覆盖率为192%,较3 月末提升了9 个百分点。

      投资建议

      业绩超预期,我们上调2021~2023 年净利润预测至3492/3667/3825亿元,对应增长9.9%/5.0%/4.3%,EPS 为0.93/0.98/1.03 元,当前股价对应的动态 PE 为5.0x/4.7x/4.5x , 对应动态PB 为0.57x/0.52x/0.49x ,估值处于低位,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。