应流股份(603308)：两机业务持续增长 全年业绩有望加速释放

　　事件

    　　近日，公司发布2021 年中报，实现营业收入9.61 亿元，同比增长11.42%；归母净利润1.01 亿元，同比增长24.46%。

    　　简评

    　　上半年业绩稳定增长，应流航源进入"小巨人"企业名单2021 H1，公司实现营收9.61 亿元（+11.42%），归母净利润1.01 亿元（+24.46%）。其中，航空航天新材料及零部件业务实现营收2.13 亿元（+82.41%），主要产品包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环以及其他“两机”高温合金热端部件；核能新材料及零部件业务实现营收1.40 亿元（+2.41%），主要产品包括各类核级铸造零部件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料等；传统业务共实现营收5.64 亿元（-4.02%）。此外，应流航源作为公司航空航天新材料及零部件生产的主体，还被财政部、工信部列入重点支持的国家级专精特新"小巨人"企业名单。

    　　上半年期末，公司的应收账款为9.39 亿元，比期初增长34.99%，主要系本期航空业务增加相应客户应收款增加所致；合同负债为0.33 亿元，比期初增长100.04%，主要系本期预收货款增加所致；存货为13.26 亿元，比期初增长5.03%，说明订单需求增加且在积极备产，公司全年业绩有望加速释放。

    　　盈利能力有所提高，扩大研发投入，打造科技创新护城河公司期间毛利率为37.28%（+0.60pct），净利率为9.39%（+1.61pcts），稳步提高；期间费用率为28.67%（-0.39pct），其中，销售费用为0.20 亿元（-3.67%），费用率为2.13%（-0.34pct）；管理费用为 0.84 亿元（+24.46%），费用率为21.30%（+0.76pct）；研发费用为 1.21 亿元（+10.06%），费用率为 12.54%（-0.15pct）。

    　　公司保持研发投入，形成完整的高端零部件制造产业链，参与主编国家标准和国家行业标准，拥有百余项专利和专有技术。并且公司拥有多个国家级和省级技术创新平台，牵头承担国家重点研发计划，参与国家两机重大专项。

    　　“两机”业务继续保持大幅增长，核电业务有望进一步发展公司重点推动的航空发动机和燃气轮机零部件项目实现了大幅增长，航空航天新材料及零部件行业营业收入同比增长 82.41%。2021H1，公司某型号涡扇发动机叶片克服不利因素继续稳定批量供货；某型号民用航空发动机机匣开始批量生产；某型号先进重型燃气轮机核心热部件及关键材料开发工作有序进行。2021 年2 月，公司控股子公司应流航空与尚实能源、海南卓云共同设立应流尚云，开展航空发动机研发、制造及销售服务，应流尚云注册资本为10,000 万元，应流航空持有应流尚云48%股权，尚实能源持有应流尚云42%股权，海南卓云持有应流尚云10%股权。2021 年6 月，公司出资设立全资子公司应流燃气轮机部件创新中心（深圳）有限公司（以下简称“应流深圳”），开发先进重型燃气轮机核心热部件及关键材料，应流深圳注册资本为5,000 万元。

    　　应流股份持有应流深圳100%的股权。

    　　上半年公司核能新材料及零部件行业营业收入同比增长2.41%。公司核能核电业务收入主要集中在国内地区，受新冠疫情的影响较小，且新型辐射屏蔽材料技术成熟走向市场。一方面，在“碳达峰、碳中和”的国家战略下，推进三代核电建设、先进堆型示范和乏燃料后处理厂建设，为公司业务增长带来持续订单。另一方面，为了更好的满足客户需求，拓展民用核电以外的广阔市场，公司控股子公司应流久源还在报告期内取得了武器装备承制单位资格证书。

    　　盈利预测与投资评级：上半年业绩稳定增长，中长期业绩有望加速释放，维持“增持”评级公司多年来聚焦在高端铸造领域，积累了丰富的经验和客户资源，继续保持传统业务领域优势地位。同时突破了航空发动机和燃气轮机高温合金热端部件、核能核电新材料及零部件核心技术瓶颈，实现工矿油气、航空两机、核能装备各业务板块齐头并进，经营业绩再创新高。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为2.61 亿元、3.54 亿元、4.67 亿元，同比增长分别为29.61%、35.31%、32.02%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.54、0.72、0.96 元，对应当前股价PE 分别为44、33、25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、两机叶片放量不及预期；

    　　2、传统铸件业务发展不及预期。