华峰化学(002064):氨纶景气向上 己二酸、聚氨酯原液行业回暖

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-08-30

  事件

      公司发布2021 年半年度报告,2021H1 公司实现营收128.9亿元,同比增加111.5%,归母净利润38.5 亿元,同比增加479.0%,扣非后归母净利润38.3 亿元,同比增加503.9%;2021 年Q1、Q2 归母净利润分别为16.4、22.1 亿元。

      简评

      氨纶行业景气向上,己二酸、聚氨酯原液行业回暖。2021H1公司氨纶营收61.4 亿元,同比增加184.0%,营收占比47.6%,毛利率48.4%,同比增加23.8 个百分点;化工新材料(聚氨酯原液)营收30.4 亿元,同比增加42.9%,营收占比23.6%,毛利率33.7%,同比增加8.0 个百分点;基础化工产品(己二酸)营收33.5 亿元,同比增加101.8%,营收占比26.0%,毛利率33.3%,同比增加18.8 个百分点。公司2021H1 业绩大幅增长主要归因于主营产品氨纶的景气提升以及己二酸、聚氨酯原液行业回暖,公司主要产品销售价格及销量较上年同期大幅上升,其中氨纶销售价格及销量较上年同期大幅上升,化工新材料产品售价较上年同期大幅上升,基础化工产品销售价格及销量较上年同期大幅上升。量方面:公司2020 年上半年投产的3 万吨氨纶和第四套己二酸装置全部放量贡献业绩,氨纶产能达18 万吨,己二酸产能达73.5 万吨。价方面:氨纶2020H1 氨纶20D、氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为74555 元/吨、58197 元/吨、9637元/吨、17650 元/吨,同比+104.7%、+99.2%、+40.7%,9.0%;2021H1氨纶20D、氨纶40D、己二酸价差分别为43243,27285 元/吨、3067 元/吨,同比+20951、+11802、+486 元/吨。其中2021Q2 氨纶20D、40D、己二酸、聚氨酯原液市场均价分别为85604、65299、10211、18300 元/吨,环比+34.8%、+27.8%、+12.7%、+7.6%,2021Q2 氨纶20D、40D、己二酸价差分别为50578、30273、2651元/吨,环比+13869、+5975、-832 元/吨。2021H1 子公司华峰重庆氨纶有限公司实现营收41.2 亿元,净利润16.3 亿元;重庆华峰化工有限公司实现营收42.8 亿元,净利润11.2 亿元;浙江华峰新材料有限公司实现营收24.5 亿元,净利润3.3 亿元。随着全球疫苗的全面接种、疫情得到有效控制,下游需求复苏,氨纶维  持高景气、己二酸及聚氨酯原液有望持续回暖,预计2021 年公司盈利持续向好。

      持续加码氨纶行业,巩固全球龙头地位。公司氨纶18 万吨,产能与产量均位居全球第二、中国第一,2021年四季度再投产4 万吨,同时力争在“十四五”期间实现国内市场占有率达到40%以上,公司重庆基地30 万吨差别化氨纶项目投产后,年产能将突破50 万吨,产量达到60 万吨,巩固全球氨纶行业龙头地位。供给端,2020年国内氨纶总有效产能达89 万吨,产能利用率在85%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘,CR5从2014 年的45%上涨到目前的67%,行业洗牌进一步加剧,行业集中度进一步提高,盈利水平进一步提升。

      2021-2022 年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端,2020 年国内氨纶表观消费量67 万吨,同比增长3.2%。国民经济水平的不断提高,高档面料的需求也随之增加,氨纶应用领域不断扩大,织物氨纶含量不断提高,进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升预计未来将会迎来广阔的市场空间。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速,而氨纶供应有序,预计2021年氨纶行业可维持强势。

      己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求爆发性增长,集团规划30 万吨己二腈和30 万吨PBAT 项目带动未来己二酸近100 万吨需求。近年来由于国内环保要求提高,监管力度加强,且市场竞争不断加剧、下游对品质要求提高,行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2020 年我国己二酸消费量约122 万吨,同比增长7.0%,己二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料,例如热塑性聚氨酯弹性体材料(TPU)和可降解材料PBAT,同时随着国内己二腈生产技术的突破,尼龙66 产能也将迎来爆发性增长,进一步拉动己二酸需求。公司具备42 万吨聚氨酯原液产能和73.5万吨己二酸产能,聚氨酯原液和己二酸市占率均位列全球第一,2021 年重庆25.5 万吨己二酸投产后,公司己二酸产能近百万吨,将占到国内己二酸一半市场份额,占据全球己二酸制高点。华峰集团总投资100 亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通,包括年产30 万吨聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯(PBAT)、30 万吨聚碳酸环己内酯(PCHC)以及上游基础原材料,项目全部建成后预计可实现年应税销售超100 亿元,实现利税30 亿元,拉动己二酸内部消化10 万吨以上。华峰集团尼龙66 一体化项目暨年产30 万吨己二腈项目已在重庆开工,预计可同步拉动90 万吨左右己二酸需求,加速己二酸产能内部消化;30 万吨己二腈可供作60 万吨尼龙66 的原材料,尼龙66 产品有望成为集团暨氨纶、己二酸后又一明星产品。

      盈利预测与估值:预计公司2021、2022 和2023 年归母净利润为75.4、76.2、85.7 亿元,EPS 分别为1.63、1.65、1.85 元,PE 分别为8.1X、8.0X 和7.1X,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑、项目投产不及预期