易华录(300212)：数据湖增量建设正迈向存量数据价值挖掘

　　事件概述：近期公司发布2021H1 报告，实现营收为14.99 亿（YOY+24.8%），归母净利润为1.64 亿（YOY+5.6%）， 扣非后归母净利润为1.27 亿（YOY-7.8%）。

    　　点评：

    　　营收稳增，现金流表现亮眼。2021H1 营收14.99 亿，同比增速近25%，而较2019H1 营收13.74 亿CAGR 为4.4%，在高基数前提仍实现平稳增长，其中毛利率达53.7%的数据运营及服务业务实现收入0.92 亿。销售费用/管理费用/研发费用分别同增32%/2%/96%，可见在研发和市场拓展方面继续保持合理投入，如累积自研及生态算法产品达606 例。过去数年公司的数据湖项目建设是偏向重资产投入，回款周期被拉长，21H1 经营性现金流为-1.13 亿，相较同期-2.88 亿大幅改善61%。

    　　数据湖发展契合碳达峰碳中和政策时代背景。目前公司已在全国建设34 个数据湖项目，覆盖全国20 个省市自治区，存量规模已见较好的覆盖效用。数据湖建设契合当前的碳达峰碳中和背景，电磁光混合存储系统可实现以蓝光存储冷数据、以磁电存储温数据和热数据，能够大幅降低数据存储的碳排放量，如1PB 数据采用蓝光介质存储相比全硬盘介质，年节省用电20,498 度,节电比例94.74%，年节省碳排放12.38 吨。

    　　数据湖由项目建设迈向数据价值挖掘和运营服务。13 个数据湖项目已经获得数据存储协议，7 个项目公司获得数据运营许可协议，面向公安、交通、医养、文旅、工业等13 个行业方向，初步形成100 个细分应用场景、50 个数据模型、20 个行业解决方案,不断优化各行业数据资产化服务能力，标志着数据湖项目正由增量建设进化到存量数据价值挖掘和运营服务新阶段。

    　　盈利预测及投资评级：我们认为高毛利率的数据运营服务业务将加速净利润释放，故将公司2021-2023 年净利润调高至5.17/6.49/8.64 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.00/1.33 元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为42/34/25 倍。

    　　公司作为央企华录集团重要子公司，有望领跑数据安全大市场。按照2022 年归母净利润6.5 亿测算，给予45-55 倍PE，中期估值可达293-358 亿，上调评级至“强烈推荐”。

    　　风险提示：数据运营服务不及预期，数据安全政策推动不及预期。