青松股份(300132)：业绩符合预告 积极扩产能 为长期发展奠定坚实基础

　　投资要点：

    　　公司发布2021 年中报，2021 年H1 归母净利润同比降低20.1%，位于业绩预告区间。1）21H1 公司实现营收19.1 亿元，与去年同期相比增长6.4%，归母净利润1.8 亿元，同比降低20.1%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比降低20.4%。2）21Q2 单季度实现营收10.6亿元，同比降低2.8%，归母净利润8953 万元，同比降低37.1%，扣非归母净利润8752万元，同比降低37.9%。主要由于诺斯贝尔在20Q2 有口罩等防疫物资的大量销售导致。

    　　两大业务看，1）化妆品业务，全资子公司诺斯贝尔2021 年H1 实现营业收入12.5 亿元同比增长9.2%，毛利率同比下滑7.5pct 至17.1%，实现净利润 6563 万，同比下降51.9%。

    　　主要受21H1 化妆品原材料成本上涨、诺斯贝尔招工人数同比大幅上升导致员工薪酬支出增长以及备案进度减缓等影响。2）松节油深加工业务实现营业收入6.6 亿元，同比增长1.6%，毛利率同比下滑2.2pct 至30.2%，实现净利润1.1 亿元，同比增长28.5%。其中合成樟脑系列实现营收5.3 亿元，同比增长11.7%，毛利率上升1.7pct 至29.6%。

    　　诺斯贝尔打造了完善的化妆品产品布局，产能持续提升。1）化妆品收入方面，21H1 面膜系列/护肤系列/湿巾系列实现收入5.1/3/3.6 亿元，同比增长14.9%/20.5%/32.4%，占比化妆品业务的40.9%/23.6%/28.4% ， 毛利率19.2%/16.1%/14.5% ， 同比降低4.8/7.8/4.3pct。近期推出面膜新品，FN 修护舒缓冻干/晶透凝胶天丝/鲜活维C 亮肤面膜，持续以科技引领面膜ODM 行业。并推出全新卸妆产品，Pro 系列革新乳化技术，CLEANBEAUTY 系列主打真天然，可实现零残留与养肤效果。2）多项目于21H1 建成验收，化妆品业务产能不断增加。21H1 诺斯贝尔中央工厂新增 8 条护肤品灌装包装生产线，此外，扩建项目一期新增 14 条护肤品生产线，年产量 9470 吨，二期新增湿巾/冻干面膜/泡泡巾生产线39/1/1 条，年产量达 192/0.6/1.1 亿片。另有改建项目新增乳化机组13 套，精华液年产量增加 2.4 万吨。

    　　化妆品业务深耕研发创新，诺斯贝尔创始人上任利好化妆品业务长期发展。1）研发创新具备人才与配方储备优势，诺斯贝尔拥有超过 280 人的专业基础研发和产品开发团队，21H1 新增成熟配方超700 个，并设立了成熟配方库和创新包材库，可严格把控产品质量与缩短产品开发周期，新增专利12 项，可提供有力背书。2）对外合作与线下建设双管齐下，诺斯贝尔于5 月携众多美妆爆品亮相第26 届CBE 中国美容博览会，并与全球主要化妆品原料商巴斯夫达成战略合作，在护肤、防晒和微生态方面达成合作，线下建设与对外合作共同赋能品牌力进一步提升。3）诺斯贝尔创始人上任公司董事长，利好化妆品业务发展，诺斯贝尔创始人范展华先生于7 月起代任董事长一职，深化公司化妆品的全品类布局，利好公司相关业务的加速发展。

    　　青松股份作为国内化妆品ODM龙头企业，具备较强的成长空间。中国化妆品市场规模全球第二，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起，对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局相对上游稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利。公司化妆品业务研发创新能力强，积极扩产能，为长期发展奠定坚实基础，具备较强的成长空间。维持原盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润5.3/6.2/7.4 亿元，对应PE 为14/12/10 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情影响业绩不及预期；化妆品行业竞争激烈；松节油深加工业务原料价格波动；税收优惠政策变化；消费者需求波动。