中国重汽(000951)：份额持续提升 2季度净利率展现韧性

核心观点：

    21H1 公司归母净利润、经营性净现金流+应收票据增加值同比增长。

    据中报公司21H1 实现营业收入400.1 亿元（yoy+50.3%），归母净利润10.1 亿元（yoy+39.0%），扣非后归母净利润9.6 亿元（yoy+38.6%）。

    公司21 年H1 公司经营性净现金流+应收票据与应收款项融资增加值达34.5 亿元（yoy+13.0%）。

    净利率展现韧性，若扰动因素结束盈利能力有望反弹。Q2 净利率3.4%（yoy-0.1pct）。原材料价格上涨与国六排放升级对公司Q2 盈利能力形成一定扰动，但差异化的产品竞争能力与精细化的成本管理能力使公司净利率展现出强大韧性，若短期扰动结束盈利能力将迎来反弹。

    曼技术平台+自主AMT 助推，公司份额有望进一步提升。我们估计21年重卡销量基本平稳，上半年销量占全年销量约60-65%，公司21 年H1 收入占去年全年的67%，全年收入或较去年稳中有升。公司份额持续提升，据中机中心，21 年1-7 月公司终端市场份额达11.5%，较20年全年提升0.8pct。公司在AMT 研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位。重卡中高端趋势下源自曼技术平台的T 系列车及潍柴动力在10L 排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。

    投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，依托重汽集团产品力、供应链体系能力，市占率和盈利能力有望继续双升。原材料价格上涨与国六排放升级一次性费用对公司盈利有一定负面影响，故我们对公司盈利预测进行下调，预计公司21-23 年EPS 分别为2.26/2.75/3.14 元/股，对应当前股价PE 为11.6/9.5/8.3倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速，我们维持公司合理价值63.2 元/股，对应公司22 年PE 约23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡景气度不及预期，产品竞争力下滑。