派林生物(000403):业绩高速增长 继续看好采浆规模和吨浆效率双升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-08-30

  公司发布2021 年半年报:2021 年上半年实现营业收入7.91 亿元,归母净利润1.76 亿元, 扣非归母净利润1.48 亿元, 同比分别增长85.10%、179.56%、157.09%。2021 年第二季度实现收入5.06 亿元,归母净利润1.20亿元,扣非归母净利润1.04 亿元,同比分别增长133.46%、215.00%、239.06%,环比分别增长77.55%、111.97%、134.88%。

      血浆资源:外延内生并举,采浆规模有望提升至第一梯队。

      现有浆站仍有长足爬坡空间:广东双林现有13 个浆站中(2 个待验收),多个浆站仍处于爬坡增长期,随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展,现有浆站采浆量将逐步提升。

      新疆德源及派斯菲科浆站资源助力公司采浆量突破千吨。新疆德源将下属5 家浆站委托设置给公司,每年将向派林生物供浆180 吨以上;同时收购派斯菲科后短期内公司浆站总量迅速提升至25 家(含分站,其中2家浆站待验收),并可建9 个新浆站,预计未来总采浆量将达千吨。

      吨浆效率:产品、研发、管理多维度促吨浆效率提升。

      产品:派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种优势(3 大类9 个品种),重组后集团合计拥有10 个品种,同时广东双林新品VIII 因子有望放量、纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市,产品组合的拓宽将增厚吨浆利润。

      研发:双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC 完成临床试验, VIII 因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进,整合后研发优势有望互补。

      管理:浙民投入主后,公司历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好。近期公司股东架构拟调整,海南众通鑫达和慧源成鑫将成为浙民投天弘控股股东合伙人。海南众通鑫达和慧源成鑫的核心股东分别为袁华刚先生和陈耿先生,其中袁华刚先生现任派林生物董事,陈耿先生曾任派林生物董事长。我们预计本次股权架构变动下,核心管理层话语权有望提升,助力集团各方利益协同,利好公司长期发展。

      盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举,浆量拓展叠加吨浆利润提升,预计2021-2023 年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36 亿元,对应市盈率48/35/30 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等。