裕同科技(002831)：品类拓张驱动收入高增 纸价拖累利润释放

　　事件描述

    　　2021H1 裕同科技实现营收/归母净利润/扣非净利润60.52/3.36/2.64 亿元，同比变动+40%/+3%/-9%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润33.93/1.70/1.12 亿元，同比变动+36%/-9%/-35%。

    　　事件评论

    　　多业务突围，2021H1 收入同增40%至60.52 亿元。其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为46.5/10.6/2.56 亿元，同比增长40%/42%/51%。

    　　分业务看：ICT 包装同比增长23%至40 亿元，主要来自新客户拓展和原有客户渗透率提升； 其中小米/oppo/facebook/sony 贡献收入同比增长62%/199%/785%/523%；酒包装同比增长115%至6 亿元，其中贵州茅台/洋河/泸州老窖/水井坊同增284%/70%/137%/217%；烟标同增99%至3 亿元，伴随烟草包装招标市场化持续推进，公司在各大中烟公司中烟标份额持续提升；环保包装同增51%至2.56 亿元，公司在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地已建或筹建多个生产基地，逐步贡献收入增量；化妆品包装同增72%至1.09 亿元，伴随公司切入Dior/欧莱雅/兰蔻等重点客户供应链，化妆品包装起量在即。

    　　受原料和海外疫情扰动，公司归属净利润阶段性承压。2021H1 归属净利润同增3%至3.36 亿元。就单Q2 看，公司归属净利润同减8.6%至1.70 亿元。其中，毛利率/净利率同比下降7.69/2.45pct 至18.56%/5.22%。主因：1）原材料价格大幅上涨，2021Q2 白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价为8883/4055/5008/5065元，同比提升3387/677/897/1376 元，环比变动+129/-99/+21/-263 元；2）海外工厂受到疫情影响无法正常开工，但考虑员工工资照常发放且设备逐步摊销，对利润率或带来一定扰动。费用方面，单Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/6.00%/4.13%/1.39%，同降1.34/0.95/0.56/0.47pct；费用率下降主因规模效应显现叠加公司对相关费用进行节降。现金流方面，单Q2 公司经营性现金流净额同比下降34%至2.1 亿元，主因当期公司出于旺季备货考虑，大幅增加原材料采购，存货升至19 亿元，相比年初增加4 亿元，相比去年同期增加8 亿元。

    　　展望后市，一方面，公司凭借强成本管控和一体化服务能力，逐步从3C 往烟酒化妆品包装等领域拓展，非3C 包装占比快速提升并带动公司收入稳步增长；另一方面，考虑海外木浆新产能逐步落地，料浆价渐进下行并带动纸价进入下行周期，看好公司成本端压力逐步改善。我们预计，公司2021-2023 年归属净利润分别为12.6/17.1/21.3 亿元，对应PE 仅18/13/11X，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 人民币大幅升值；

    　　2. 原材料价格大幅上涨。