雅化集团(002497):民爆稳定增长 锂盐弹性释放

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2021-08-30

  投资事件:公司发布 2021 年半年报,2021 年上半年公司实现营业收入 21.24 亿元,同比增长 64.35%;实现归属于上市公司股东净利润 3.30亿元,同比增长 151.01%;实现基本每股收益 0.2884 元,同比增长110.20%。公司 2021Q2 单季度实现营业收入 12.67 亿元,同比增长51.77%;实现归属于上市公司股东净利润 2.52 亿元,同比增长 100.77%锂行业景气,公司锂盐业务量价齐升,拉动业绩大幅增长。报告期内,在锂资源紧缺与下游新能源汽车需求的强劲拉动下,锂行业景气度持续上行。据百川盈孚统计,2021 年上半年国内电池级碳酸锂均价达到81750 元/吨,同比上涨 76.52%;电池级氢氧化锂均价达到 76245 元/吨,同比上涨 26.58%。而雅安锂业 2 万吨氢氧化锂产能的达产也使报告期内公司锂盐产销量同比增长。锂盐产品的量价齐升,使公司 2021年上半年锂盐材料业务收入同比增长 257.22%至 8.36 亿元,锂盐材料业务毛利率同比提升 16.52 个百分点至 28.61%,成为 2021H1 公司业绩增长的最主要驱动力。此外,2021 年上半年公司另一主业民爆业务稳定发展,民爆器材与工程爆破业务营业收入分别增长 17.76%、22.32%,毛利率基本保持稳定。

      进一步加码锂盐业务,有望成为锂行业一线企业。公司自 2013 年以来进入锂行业,目前拥有锂盐产能 4.3 万吨,并计划新建 5 万吨电池级氢氧化锂产能、1.1 万吨氯化锂产能,继续加码新能源汽车锂电赛道。

      公司在锂行业中技术领先,锂盐产品质量突出,已在 2020 年底与特斯拉直接签订了氢氧化锂供货合同,成功打入全球一线新能源汽车企业的供应链体系。而在资源方面,公司通过参股能投锂业,拥有李家沟锂矿的对国锂公司的优先供应权,以及公司通过参股澳洲 Core 公司并与其签订对 Finniss 锂矿每年 7.5 万吨锂精矿的承购协议。此外,公司续签了与银河锂业的锂精矿承购协议,将从 2021-2025 年每年采购不低于 12 万吨的锂精矿。

      投资建议:在新能源汽车产业链拉动下,锂盐需求旺盛,锂价强势上涨驱动公司业绩大幅增长。而在下半年受抑于锂精矿供应瓶颈与库存的消耗,锂供需矛盾加剧,锂价有望持续上涨,公司将充分受益于锂行业景气提升。公司进入特斯拉产业链,进一步扩充氢氧化锂产能,并锁定上游资源,有望成为锂盐新一线企业。预计公司 2021-2022 年归属于上市公司股东净利润为 8.13、12.84 亿元,对应 2021-2022 年EPS 为 0.71、1.11 元,对应 2021-2022 年 PE 为 46x、29x,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)锂盐下游需求大幅萎缩;2)锂盐价格大幅下跌;3)公司新增产能建设进度不及预期;4)锂精矿价格大幅上涨;5)公司锂精矿资源供应不足。