钢研高纳(300034)：产业布局显成效 新型合金添动力

　　事件：公司披露2021 年半年度报告，业绩超预期增长。报告期内公司实现营业收入8.30 亿元，同比增长24.12%；实现归上净利润1.76 亿元，同比增长98.19%；扣非归上净利润1.60 亿元，同比增长70.49%。公司产品主要原材料为镍、铬、钴等有色金属，占产品成本60%左右。受原材料价格上涨影响，21H1 公司毛利率微降至32.34%（去年同期35.38%）。

    　　单季盈利创新高，验证行业景气高持续性。公司2021 年Q2 实现营收4.80 亿元，同比增长13.21%，环比增长37.14%；实现归上净利润1.21 亿元，同比增长98.36%，环比增长116.07%。单季度净利润创历史新高（较历史单季盈利次高值增长63.5%）。先进军机放量，航空工业下游需求增长强劲，强化高温合金行业景气持续性。

    　　业绩增长动因：营收规模增长+青岛产业基地成效初显。21H1，公司税前利润同比增长0.93 亿元，其中经营利润同比增长0.18 亿元，贡献增长总额的19%；投资收益同比增长0.49 亿元，贡献增长总额的53%。

    　　①按各细分产品，铸造高温合金实现收入5.15 亿元，同比增长20.30%，变形高温合金实现收入1.98 亿元，同比增长21.50%，新型高温合金实现收入1.14亿元，同比增长106.50%。②投资收益增长主要系联营企业青岛高纳分红0.48亿元，该分红具有可持续性。青岛高纳是公司与中国钢研青岛产业基地开发建设的具体实施企业，旨在引入产业链上下游配套资源，提升公司高温合金生产的高效性和稳定性，实现从科研型企业向专业化批产企业的转变。青岛基地项目包括：铝镁钛轻质合金精铸件项目（年产铝镁钛航空熔模铸件187.5吨）、高温合金精铸件扩产项目（年产航空高温合金精密铸件950 台/套）。

    　　新型合金销售放量，利润增长后劲十足。报告期内，公司新型合金毛利率59.89%，同比增长17.37pcts，随着新型粉末高温合金放量，公司业绩增长有望保持高持续性。

    　　1)粉末高温合金：公司研制的FGH97 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，批产获得保障；对制粉设备进行改造，粉末收得率不断提升；加大对民品市场的开拓，在3D 打印等民品领域取得新突破。

    　　2)Ti2AlNb 金属间化合物：完成新产品试制，在等温锻造方法上取得突破，同时积极开拓变形TiAl 合金领域。

    　　3）ODS 高温合金：已批量应用到我国某系列重点武器装备；研制出了国内第一台适合批产的大容量机械合金化设备；完成ODS 合金扩产，已解决篦齿环供应瓶颈，建立起我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线维持“强烈推荐-A”投资评级。公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，逢航空工业景气周期上行，公司批产能力快速提升，预计2021-2023 年实现净利润3.11、4.42 和5.93 亿元，对应市盈率分别为72.0、50.6 和37.8 倍。

    　　风险提示：军用航空装备放量不及预期、原材料风险等。