国轩高科(002074):营收高增 股权激励彰显长期成长信心

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜 日期:2021-08-30

  营收高增,股权激励彰显长期成长信心。公司披露2021 年中报,21H1营收35.51 亿元同比增长46.63%,归母净利0.48 亿元同比增长33.30%,扣非净利-1.13 亿元同比下降28.53%,受上游原材料价格上涨影响毛利率19.88%同比下降5.18pp,其中Q2 营收22.59 亿元同比增长33.51%,环比增长74.89%。21 年受益于新能源汽车趋势成长与磷酸铁锂放量,公司动力电池装机量2.89GWh 同比增长318.18%,市占率5.3%,其中磷酸铁锂乘用车占比12%国内排名第三。公司拟发布股权激励计划,21/22/23 年营收增长率不低于20 年30%/50%/70%,彰显长期成长信心,新建1GWh 高性能电芯项目验证出海关键技术。

      合作大众强化全球化布局,高研发推进结构与材料创新。公司深化与大众合作开发标准电芯实现向本土MEB 平台供货,布局欧洲强化全球化进程助力大众240GWh 电池工厂计划。21H1 研发支出2.49 亿元占比7.02%,同比提升55.68%,公司铁锂电池单体能量密度达210Wh/kg全球领先;300Wh/kg 高比能量三元电池装车,半固态电池研发推进。

      公司加强与上汽通用五菱、长安汽车合作,强化优质客户培育,与华为、国家电网等共同开拓国内储能市场,目标2025 年产能300GWh。

      全产业链布局趋于完善,提高供应链掌控力度。公司完善从矿产资源、材料到电池全产业链垂直布局,先后在宜春布局碳酸锂原矿采掘与生产,与中冶集团、比亚迪合资建厂生产三元前驱体,20 万吨高端正极材料落地庐江,收购巴斯夫电解液技术储备等,产业链布局日趋完善。

      盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 为0.45/0.69/0.93元/股,营收87.58/129.94/203.35 亿元,参考可比公司估值,给予2021年10 倍PS,合理价值68.39 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。技术不及预期;现金周转风险;大众入股进度不及预期。