中国化学(601117)：工程收入增长显著 实业量利齐升

　　21H1 经营端全面发力，化工实业发展可期

    　　8 月29 日晚公司发布半年报，21H1 实现收入559.1 亿元，同比+53.1%；实现归母净利润19.3 亿元，同比+33.7%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比+26.4%。经营现金流净流出4.4 亿元，较去年同期净流出41.9 亿元大幅改善。公司作为全球化学工程行业领军企业，传统工程主业快速增长，且与多领域化工企业开展灵活合作，一系列化工实业投资有望在今年年底投产。我们维持预计公司21-23 年EPS 为0.92/1.08/1.23 元，当前可比公司21 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司目前化工利润占比仍低，维持认可给予公司21 年15 倍PE，维持目标价13.80 元，维持“买入”。

    　　化学工程收入同比增长55%，实业毛利率提升显著公司21Q2 实现收入311.6 亿元，同比+33.8%；实现归母净利11.2 亿元，同比+21.9%。公司21 年7 月新签订单93.4 亿元，同比+39.8%，1-7 月累计新签订单1412 亿元，同比+44.6%，新签订单高增有望推动公司收入持续较快增长。分行业看，公司21H1 化学工程收入436 亿元，同比+55%，系波罗的海等传统化工项目快速推进；实业收入31.5 亿元，同比+70%，其中天辰耀隆收入23.5 亿元，同比+73%，净利润1.2 亿元。公司21H1 综合毛利率10%，同比-2.0pct，系化学工程主业毛利率同比-3.1pct 至10.2%，实业毛利率15.8%，同比+6.0pct，系受益于己内酰胺价格上涨与销量增加。

    　　收入规模效应拉低期间费用率，汇兑损失短期影响较大公司21H1 期间费用率5.5%，同比下降0.8pct，其中销售费用率0.3%，同比下降0.2pct，管理费用率及研发费用率分别下降0.5/0.6pct，系管理/研发费用同比增速慢于营收增速；财务费用率同比上升0.5pct，系美元汇率变动较多，公司21H1 汇兑损失1.2 亿元，去年同期汇兑收益2.1 亿元。公司21H1经营活动现金净流出4.4 亿元，较去年同期净流出41.9 亿元显著改善，系公司加强经营性现金管控，收现比同比+4.1pct 至105.6%。

    　　灵活机制持续推动创新引领，卡脖子实业投资有望构建新增长点公司是国内外化学工程龙头企业，在“劳动、人事、分配”制度改革方面持续发力，积极推进二级、三级子公司层面混改，引入多家大型综合化工企业进行多方面合作。公司在成功处置PTA 项目后，继续加大研发投入，加快己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工产业项目投资，截至21H1 末在建工程余额11.5 亿元，较年初增加6.6 亿元。公司预计淄博尼龙新材料一期项目、硅基气凝胶复合材料一期5 万立方米项目、可降解材料PBAT 一期10 万吨项目均计划今年年末投产，公司经营现金流和盈利能力有望进一步提升。

    　　风险提示：毛利率大幅下降，应收账款大幅增加，化工实业投资不及预期。