云南白药(000538)2021年中报点评:药品和大健康板块携手并进 产业布局+激励机制持续完善

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄素青 日期:2021-08-30

  事件:

      公司发布2021 年半年报,实现收入190.83 亿元,同比+23.17%;归母净利润18.02亿元,同比-26.57%;扣非归母净利润18.85 亿元,同比+1.97%;本期公司确认股份支付费用8.66 亿,剔除该部分费用影响,公司扣非归母净利润为26.21 亿,同比+41.76%。经营性净现金流32.15 亿元,同比+40.43%;EPS1.41 元。业绩符合市场预期。

      点评:

      二季度业绩稳健增长,药品、健康品经营亮点突出:2020Q1~Q2,单季度营业收入103.28/87.55 亿元,同比+33.28%/+12.97%;归母净利润7.63/10.39 亿元,同比-40.48%/-11.36%;扣非归母净利润13.65/5.20 亿元,同比+29.42%/-34.50%。

      2021H1 归母净利润受到证券投资收益为-6.28 亿的影响。此外,公司也确认了股份支付费用8.66 亿,剔除该部分费用影响,单二季度的业绩超出市场预期。2020H1,工业销售收入68.25 亿元,同比+27.42%,毛利率68.02%,同比提升0.50pp;母公司(主要是药品工业)营收34.24 亿元,同比+38.96%,主要是疫情缓解后在新的管理制度带动下白药产品销售全面恢复,叠加新产品上市贡献增量(如三七口服液);健康产品营收33.88 亿元,同比+ 22.53%,净利润15.10 亿元,同比+ 54.34%,估计由牙膏产品的量价齐升、养元青洗发护发产品收入翻番等拉动;商业收入122.12 亿元,同比+20.80%,毛利率7.02%,同比下降1.45pp,估计与处方药销售占比提升、物流中心冷库扩建冷链药品销售增长有关。经营性净现金大于归母净利润,销售收现213.15 亿元,同比+22.81%,母公司销售收现45.71 亿元,同比+29.54%,销售回款良好,经营趋势向好。

      深入推进组织变革,持续优化产品运营:药品事业部,新产品、新渠道、新业态齐头并进,新品三七口服液的上市,进一步丰富了三七品类布局;新渠道运营中心已实现新渠道业务与外部优势资源的全线对接;器械运营中心已转移至集团医疗科技合肥有限公司,逐步构建器械供应链的生态圈,寻求新的增长点。健康品事业部,产品和渠道实力进一步强化,云南白药牙膏2021H1 市场份额同比+1.4 个百分点,稳坐行业第一宝座。6 月18 日,云南白药口腔修护含漱液在盒马全线上市,口腔护理产品线继续拓展。养元青产品线营销队伍完成组织架构搭建,确定年度策略并开始分解及推行。“采之汲”板块采用线上线下一体化的“白药模式”,提供AI 肌肤管理精准服务解决方案,成长可期。

      对外完善产业布局,对内激发员工活力:公司于2021 年6 月公告拟以现金认购上海医药非公开发行股票,认购金额不超过112.29 亿元,预计此次交易完成后,公司将作为战略投资者持有上海医药发行后总股本的18.02%,成为上海医药第二大股东。云南白药拟与上海医药在产品、资源和渠道上协同互补,扩大主业规模、提升运营效率,完善产业布局。继2020H1 公司完成了股权激励的首批授予后,公司于2021 年5 月股东大会审议通过了员工持股计划,本次员工持股计划的参与对象包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及公司及控股子公司员工,共计1312 人,将进一步调动员工能动性,释放业绩潜能。

      多元化模式探索研发创新,长期成长可期:2021 年6 月,云南白药上海国际中心项目建设全面展开,加快市场化和国际化的研发、运营和项目引入。公司也设立了中央研究院,布局全球范围内的研发战略,已经顺利完成战略研发组织体系的搭建。各事业部在各自的领域内开展与各医院、高校科研单位共同创新研发新的产品。与此同时,云南白药集团北京有限公司成立,未来将作为“北京大学—云南白药国际医学研究中心”投资建设主体,快速高效推动项目落地,配置相关资源,为项目建设持续投入资金,依托北大学术资源和人才引进优势,推进肿瘤学、创伤骨科、药学、口腔医学、医学美容5 个领域的合作。

      盈利预测、估值与评级:公司长期战略目标宏伟,激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延,未来前景广阔。考虑上半年主业增长超预期以及收购上海医药投资收益的潜在增厚,略上调公司2021-2023 年EPS 预测为4.40/5.14/ 5.85 元,上调幅度为1.6%/2.2%/2.1%,当前股价对应PE 为19/17/15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:激励实施进度不达预期;新业务拓展不达预期。