星宇股份(601799)：Q2业绩短期承压 长期受益车灯升级和国产替代的逻辑不变

　　投资要点

    　　事件：公司2021 年上半年实现营收39.5 亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润5.7 亿元，同比增长45.6%；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长47.3%。其中Q2 实现营收20.4 亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长22.6%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长28.9%。业绩略低于预期。

    　　原材料价格上行致Q2 毛利率承压：2021 年上半年毛利率为25.80%，同比提高0.87 个百分点；其中Q2 毛利率为25.40%，同比下降1.98 个百分点。2021 年上半年净利率为14.41%，同比提高0.82 个百分点；其中Q2 净利率为13.92%，同比下降0.37 个百分点。Q2 毛利率下滑主要受上游原材料涨价所致。

    　　员工薪酬和售后服务费增加致销售费用率提升：公司2021 年上半年期间费用同比增长39.2%至3.8 亿元，期间费用率为9.62%，比上年同期增长0.14 个百分点。

    　　其中，销售、管理、研发费用同比分别+50.8%、+16.7%、+23.1%至0.95 亿元、0.98 亿元和1.65 亿元；费用率分别增长0.22 个百分点、下降0.44 个百分点、下降0.48 个百分点至2.40%、2.48%、4.18%。

    　　加强新技术研发，新增产能稳步推进：公司2021 年上半年承接27 个车灯开发项目，批产31 个新车型，并于报告期内成功开发了两种类型的像素式前照灯：1）使用DMD 为核心光学器件的成像智能前照灯；2）使用Micro LED 为光源的成像智能前照灯，该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。公司于2020 年10 月发行可转债，募集资金15 亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。截至2021 年上半年，公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产；三期项目已竣工；智能制造产业园模具工厂计划9 月底开工，电子工厂计划11 月开工；塞尔维亚工厂已基本建成，处于设备调试状态，新增产能稳步推进。

    　　投资建议：考虑到二季度原材料涨价致公司毛利率承压，业绩不及我们先前预期，因此下调公司全年盈利预测。我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为13.0 亿元、16.7 亿元和20.2 亿元，净资产收益率分别为18.9%、 20.2% 和20.4%。

    　　维持公司“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：LED 车灯出货量增长不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。