贵研铂业(600459)2021年半年报点评：业绩持续高增长 产能扩张+国改提速打开想象空间

　　事件：公司披露2021 年半年报，2021 年上半年实现营收176.87 亿元，同比+60.9%，实现归母净利润3.07 亿元，同比+41.3%，实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比+37.5%。

    　　产品销量增长带动营收高增，归母净利再度实现高增长。1）营收规模大幅增长：公司上半年营收同比+60.9%，或主要有两方面原因：一是下游需求扩张带动公司业务销量持续增长，如报告期内化工产业产销两旺，显著带动贵金属前驱体及催化剂需求，同时汽车、半导体、电子等产业向好也拉动了相关产品销量，二是与贵金属涨价有关，2021 年上半年伦敦现货铂/钯价格分别同比+38%/+22%，或推动公司部分产品价格上涨。2）盈利能力稳定，公司业绩持续高增长。2021 上半年公司毛利率/净利率为4.5%/1.9%，同比略微有下滑（或与业务结构变动有关），但总体看仍处于近年来相对高位。营收高增+盈利性稳健背景下，公司业绩长虹，2016-2020 年归母净利增速始终维持在30%-50%区间，2021 年上半年公司归母净利同比+41.3%，再度兑现业绩高增长。

    　　全产业链优势突出，产能顺行业大势扩张。公司目前打造了“贵金属新材料-资源回收利用-供给服务”全产业链优势，且产能正在快速扩张。

    　　1）新材料制造：①新增215 万件/年国六催化剂产能预计2021 年下半年逐步释放，同时绑定大客户潍柴设立合资公司，8 月24 日公告拟投资建设年产1200 万升汽车尾气催化剂项目（一期600 万升+二期600 万升，建设期2.5 年）；②新增贵金属前驱体材料产能299 吨预计2021 年下半年逐步释放。2）资源回收：与中石化成立合资公司，拟建设FCC 废催化剂处理能力30000t/a、含贵金属废剂总处置能力为4500t/a 产线。

    　　云南国改提速，贵金属集团整体上市可期。云投集团成为公司直接控股股东，贵金属集团整体上市揭开序幕，未来公司层级提升后料将获得更多政策倾斜+投融资支持，同时贵金属集团其他优质资产有望注入。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3 亿元。考虑到公司为国内贵金属材料龙头，且新材料制造、资源回收产能持续扩张，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动