今世缘(603369):渠道持续下沉 国缘引领增长

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:马铮 日期:2021-08-30

  事件:公司21H 1 实现营业收入38.5 亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润13.3 亿元,同比增长30.9%;其中,21Q2 实现营业收入14.5 亿,同比增长27.3%,归母净利润5.3 亿,同比增长20.5%。

      点评:

      业绩增长稳健,盈利能力维持良性。21Q2 公司的收入、利润增长稳健,增速均超过20%。21H1 公司毛利率为70.58%,同比增加1.13pct,其中21Q2毛利率为66.18%,同比增加2.56pct。通常公司在二季度对经销商的费用对付节奏较快,系全年毛利率最低水平;上半年毛利率提升主要系公司产品结构持续上移。21H1 公司净利率为34.66%,同比减少0.34pct,其中21Q2 净利率为36.38%,同比减少2.15pct,主要系去年同期受疫情影响费用支出基数较低,而今年促销活动较多、广告投入增加,盈利能力维持良性。上半年公司税金及附加占比为10.81%,同比减少1.77pct;销售费用率为7.6%,同比增加4.78pct;管理费用率为3.36%,同比减少0.35pct,费用投放力度加大。

      产品结构提升明显,省内外深耕步伐加快。(1)分产品看:21H1,公司特A+/特A/A 类/B 类/C 类收入分别为25.3 亿/10.1 亿/1.6 亿/0.8 亿/0.5 亿,分别同比增长49.7%/12.8/3%/-11.9%/-22.9%,出厂指导价三百元以上产品营收占比达到65.9%,同比增加4.09pct,主要系公司加快V 系列布局,且新四开换代顺利,K 系列整体提升稳健有力,公司年初制定的“强化布局新 V 系,做广做强老 K 系,战术补充新 K 系”产品策略执行效果良好。(2)分区域看:上半年公司收入仍主要来自于省内,省内收入占比达92.63%,但随着省外招商布局加快(期间内省外经销商增加79 家),省外收入增速高于省内。而地处江苏、山东、安徽三省交界处的淮海大区同样实现58%的高速营收增长。省内除苏中大区Q2 新增18 家经销商外,其余地区经销商保持稳定,南京深耕增长模式开始在苏南、苏中复制,其中苏南大区上半年收入增长50%,苏中大区收入增长37%,省内领先。

      上半年回款节奏快缓解疫情影响,消费信心有待恢复。公司上半年销售回款40 亿,同比增长75.8%,其中Q2 回款19 亿,同比增长48.8%,公司今年回款进度快。二季度末,公司预收款6.5 亿,同比增加1.7 亿。由于7月初,江苏省疫情出现反复,公司省内核心市场南京、扬州地区受影响大,动销放缓。自7 月15 号复工以来,中秋宴请的恢复程度仍处于观望状态,中秋打款还在进行中,消费信心有待恢复。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.58 元、1.95 元、2.38 元。我们维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:疫情影响;省内竞争升级;省外市场开拓不及预期