招商公路(001965):中报符合预告 1H通行费稳健提升

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-08-30

  中期业绩符合预告,上半年盈利恢复稳健增长

      上半年,招商公路实现营业收入38.9 亿元(同比+66%)、归母净利27.3 亿元(同比扭亏),盈利符合预告(26.8~27.9 亿元)。盈利扭亏主要因为:1)疫情免费政策导致1H20 亏损;2)上半年货运需求强劲,中铁资产包和新收购的诸永高速等贡献增量。展望3Q,7 月下旬至8 月多地疫情散发,出行限制措施可能影响短期车流量。据此,我们下调2021/22/23 年归母净利预测1.4%/2.1%/1.3%至51.5/58.3/64.2 亿元。假设分红率维持49%,测算2021/22/23 年度股息率为5.6%/6.3%/6.9%。基于分部估值法(公路业务WACC=7.1%)测算目标价为8.70 元,维持“买入”评级。

      回顾上半年:制造业高景气推动货车流量高增长公司1Q21 和2Q21 归母净利较2019 年同期增长20.3%和17.4%,剔除永续债票息后的1Q21和2Q21基本EPS较2019年同期增长14.9%和13.0%,反映出盈利稳健提升。1H21 公司控股路段收入较1H19 增长超过10%;1H21 全国公路货运量1H19 增长约17%(交通部),接近规模以上工业增加值的增速16%,反映出制造业拥有强劲货运需求,驱动高速公路货车流量增长,同时也说明客车流量仍受到疫情影响导致其低于潜在水平。上半年,中铁资产包贡献投资收益约0.89 亿元(同比扭亏),交通科技/智慧交通/招商生态贡献净利润0.82/0.43/0.07 亿元(同比+109%/扭亏/+797%)。

      3Q 展望:散发疫情拖累短期车流量,8 月底已基本解封8 月底疫情解封后,高速公路客车流量有望从底部恢复,货车流量仍处在高景气位置。7 月下旬至8 月多地疫情散发与极端天气影响运输。7 月全国公路货运量同比增长10.1%,两年复合增速为6.5%,较6 月8.5%出现下滑(交通部)。8 月疫情相关出行限制对运输的影响更大,叠加基数升高影响,8 月车流量同比下降。据交通部,8/1-8/25 全国高速公路日均流量环比7 月下降13.9%,较2020 年下降11%,较2019 年下降5.7%。从前瞻指标看,1-7 月乘用车/商用车销量较2019 年同期持平/增长29%(中汽协);6 月底机动车保有量同比增长6.7%,较2019 年同期增长12.9%。

      基于公司长期增长前景,维持“买入”评级

      我们认为,短期散发疫情不改变行业竞争格局与潜在增速。长期看,我们认为公司成长性高于行业,基于:1)主控路产位置优越,内生增速较高;2)积极收购路产,实现规模扩张。公司计划以亳阜高速开展公募REIT 项目(公告3/4),有望提升资金周转效率并且确认资产处置收益。维持“买入”评级。

      风险提示:经济增速放缓、路网格局变化、政府降低物流成本。