伊力特(600197):疫情影响逐步消除 基本面恢复向好可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2021-08-30

  事件:公司披露2021 年半年报。上半年实现营业收入10.31 亿元,同比增长29.85%,实现归母净利润2.12 亿元,同比增长45.04%。21Q2 实现营收4.86 亿元,同比下滑24.07%;归母净利0.81 亿元,分别同比下滑41.53%。Q2 主因上年同期高基数。

      上半年疆内消费仍受疫情影响,Q2 营收同比下降主因高基数,疆外市场逐步打开。

      上半年营收同比增长29.85%,相较2019H1 同比增长9.60%,21Q1/Q2 酒类收入分别较19 年同期增长6.52%/13.68%,销售增长呈现稳步恢复提升态势。总体看,上半年增速有所低估,主因疆内疫情防控相对内地医疗设施发达区域更为严格,春节旺季恰值冬季,而目前团餐、宴席也有规模限制。21Q2 公司酒类收入为4.78 亿元,同比下滑24.02%,主因去年同期受益疫后补库及消费回补致基数较高。21Q2 公司疆内、疆外市场收入分别同比变化-35.1%、+4.8%,较19 年同期变化-0.40%、47.4%。疆外样本市场打造取得一定进展,目前广东、甘肃新进经销商的产品已投放至市场;Q2品牌运营公司参加成都春季糖酒会,并签约客商37 家。此外,电商公司自20 年7月成立以来,21H1 实现销售收入0.53 亿元,环比20H2 增长107.57%,进展较为顺利。

      高档酒下半年增长有望加速。Q2 公司高档酒收入同比下滑34.17%,较19Q2 基本持平,主因核心产品伊力王Q2 执行停货去库为下半年蓄力。公司2020 年即准备伊力王品牌回归对接工作,当前已经由买断转变为经销模式,目前已完成疆内区域的重新招商,伴随公司着手于疆内开展伊力王品牌投放,下半年或将谋划产品焕新升级,进一步激活增长动能,有望持续对净利率产生积极贡献。另,小老窖于1 月完成替代升级,“镀金时光”已实现大规模上市,作为主力中高端产品有望继续发力。

      Q2 毛利率维持升势,预收款增长显著。21Q2 公司毛利率为52.29%,同比增长1.77pct,源于成本上升压力有所缓解,并且1 月高端酒(老窖及以上产品)厂价上调亦有贡献,7 月伊力王品牌销售重新启动后预计毛利率将有明显提升。21Q2 公司销售费用同比增长27.0%,主因品牌建设投放恢复正常,公司启动动车冠名活动,有助于强化品牌宣传覆盖。21Q2 季末公司合同负债为1.12 亿元,环比增0.74 亿元,同比增0.88 亿元;应收票据环比减少0.36 亿元,收现比达128.44%,一方面Q1 执行适度控货,Q2 回款有所增加,另一方面伊力王招商及省外渠道扩张亦有一定贡献。

      投资建议:伴随新疆消费市场确定性恢复,看好公司疆内份额领先优势下恢复保持稳健增长。预计公司2021-2022 年每股收益为1.03 元、1.33 元,给予目标价33.30元,对应2022PE 25x,给予买入-B 评级。

      风险提示:疫情反复可能性可能造成疆内消费恢复进展不及预期;产品提价导致销量增长不及预期;折旧影响利润。