青松股份(300132)：化妆品新规短空长多 Q2调整、期待后续修复

　　业绩简评

    　　8.27 公司公告1H21 营收19.11 亿元、同增6.45%，归母净利1.80 亿元、同降20.08%，扣非净利1.78 亿元、同降20.45%。

    　　分季度看，1Q21~2Q21 营收分别增20.69%/降2.85%，归母净利分别同增8.77%/降37.07%，净利率10.65%/8.48%。

    　　经营分析

    　　化妆品加工1H21 同增31%（剔除口罩基数）工人储备+原材料成本升拖累净利同降52%：诺斯贝尔1H21 营收12.55 亿元、同增9.18%，剔除去年口罩业务， 同增30.65%。其中面膜/ 湿巾/ 护肤品/ 其他营收分别为5.13/3.56/2.96/0.9 亿元，同增14.89%/32.41%/20.53%/降52.08%，面膜/湿巾/护肤品仍快速增长，其他品类营收下降50%+为上一年约1.89 亿元口罩营收造成高基数。毛利率17.06%（-7.45PCT），主要为1）下半年生产旺季、大规模招工储备，相关成本及培训费用增多；2）原材料价格上涨等。

    　　分品类看，面膜/湿巾/护肤品等毛利率为22.12%（-4.78PCT）/39.49%（-4.34%）/32.90%（-7.81PCT）。诺斯贝尔净利6563 万元、同降51.93%。

    　　化妆品新规及口罩高基数影响，化妆品加工业务Q2 业绩环比放缓：分季度看，21Q1~21Q2 营收分别同增50.51%/降10.28%（若剔除去年口罩，同增18.35%），净利同增26.39%/降69.65%。对应净利率5.70%/4.83%。

    　　松节油深加工Q2 营收与净利环比提速：21H1 松节油深加工业务营收6.56亿元、同增1.57%，推算净利润1.15 亿元、同增17.35%。分季度看，21Q1~21Q2 营收同降11.38%/增16.04%，净利同增2.64%/增39.37%，净利率19.97%/15.45%。Q2 营收与净利增速均环比改善，主要获益原材料价格低基数。建议关注松节油原料价格后续走势。

    　　投资建议

    　　6、7 月行业注册备案数量锐减，8 月已有所恢复；新规影响叠加公司新增产能增加短期成本、原材料成本上升，21 年净利表现弱于收入；明后年新规加速行业集中，公司作为龙头望获益。下调21~23 年EPS15%/13%/12%至0.92/1.11/1.31 元，对应PE 16/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户拓展不及预期、行业竞争加剧影响营利、原材料价格波动等。