工业金属简评报告:发改委完善电解铝电价机制 绿色低碳铝产能价值抬升

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗兴/李木森 日期:2021-08-30

事件:

    8 月27 日,国家发展改革委发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,通知要求完善阶梯电价分档和加价标准。明确按铝液综合交流电耗对电解铝行业阶梯电价进行分档,分档标准为每吨13650 千瓦时。同时,《通知》明确严禁对电解铝行业实施优惠电价政策:严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等,已经实施和组织的应立即取消;对电解铝企业自备电厂自发自用电量收取相应的政府性基金及附加、系统备用费和政策性交叉补贴,并严格执行阶梯电价政策,不得自行减免。

    简评

    发改委完善电解铝电价机制,绿色低碳铝产能价值抬升本次通知主要涉及电解铝行业单位能耗、优惠电价和自备电补贴三个方面,1)控制单位能耗。发改委通知要求明确按铝液综合交流电耗对电解铝行业阶梯电价进行分档,分档标准为每吨。电解铝企业铝液综合交流电耗≤13650 千瓦时的,铝液生产用电量不加价;高于分档标准的,每超过20 千瓦时,铝液生产用电量每千瓦时加价0.01 元,不足20 千瓦时的,按20 千瓦时计算。此外,自2023 年起,分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨13450 千瓦时(不含脱硫电耗);自2025 年起,分档标准调整为铝液综合交流电耗每吨13300 千瓦时(不含脱硫电耗);近年来电解铝行业能耗降幅显著,平均吨铝铝锭综合交流电耗从2004 年的14795千瓦时降至2020 年的13543 千瓦时,降幅超过1200 千瓦时,据Mysteel 数据,目前在产电解铝企业电耗均低于每吨13450 千瓦时,上市公司产能功率普遍高于400KA,预计平均单耗低于13300千瓦时,政策主要导致老旧的落后产能成本抬升,未来产业集中度有望进一步提升。

    2)严禁实施优惠电价。严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等,已经实施和组织的应立即取消。电解铝优惠电价形式主要为电价直降、大用户直购电交易及电价补贴,据Mysteel 数据,优惠电价水平一般为0.3 元/度,2020-2021 年由于电解铝企业利润上升,部分地区优惠电价重新谈判后上调,普遍上涨至0.32-0.34 元/度之间。后期执行取消优惠电价,需要对优惠及补贴进行重新定义,执行标准尚不确定,但行业用电成本上行趋势确定,预计在当前行业13543 千瓦时/吨平均电解铝单耗标准下测算,电解铝企业用电成本每抬升0.01元,吨铝制造成本提高135 元,预计取消优惠电价将带动电解铝行业平均成本提升。

    3)对自备电收取政府性基金及附加、系统备用费和政策性交叉补贴。根据Mysteel 数据,目前中国电解铝产能自备电比例64%,均为煤炭发电,收取自备电相应的费用将提升部分电解铝产能成本,加快电解铝行业能源结构转型,国家鼓励电解铝企业提高风电、光伏发电等非水可再生能源利用水平,预计未来清洁能源在电解铝行业渗透率持续提升。

    碳中和背景下,电解铝产能大省减产加剧供需失衡新疆、内蒙古、云南和广西电解铝产能位居全国前列,4 地区电解铝产能合计1842 万吨,占中国产能46%。根据阿拉丁数据,2021 年Q1 中国在产电解铝产能为3982 万吨,其中新疆在产产能629 万吨,占比16%;内蒙古在产产能603 万吨,占比15%;云南在产产能377 万吨,占比9%;广西在产产能233 万吨,占比6%。在碳中和背景下,2021 年3 月以来国家出台了一系列相关政策限制电解铝产能,预计影响产能达273.4 万吨,占中国产能6.8%,其中:1)3 月至今内蒙古双控政策致电解铝企业减产38 万吨;2)6 月起云南、广西限电降负荷分别影响运行产能154.4 万吨和45 万吨;3)8 月开始,预计新疆昌吉电解铝总量控制限产近36 万吨。由于双控限产及限电降负荷影响,电解铝供给释放不及预期,2021 年1-7 月电解铝产量2293 万吨,同比增长8%;2021年1-7 月电解铝消费量2358 万吨,同比增长12%,中国电解铝从2021 年4 月开始已出现连续5 个月的供需短缺,累计短缺55 万吨;截止8 月30 日中国7 地电解铝库存70 万吨,较年初下降40%。

    绿色低碳的再生铝、水电铝持续受益碳中和政策红利由于单吨电解铝二氧化碳排放量12 吨(单吨再生铝碳排放仅为1 吨),为有色金属行业碳排放最高的行业,占比75%,中国碳中和政策对电解铝在产产能运行和在建产能进度以及未来产能扩张都有着深刻影响,预计低碳排放量的再生铝及水电铝将持续受益于碳中和政策对行业成本抬升以及后续碳积分带来的政策红利。

    投资建议

    建议关注,低碳排放量的再生铝及水电铝,再生铝:怡球资源(现有再生铝产能64 万吨,目前马来产能有扩建计划,预计2021 年归母净利9 亿,对应PE13 倍)、明泰铝业(现有再生铝产能68 万吨,在建产能70 万吨,预计2021 年归母净利18.5 亿,对应PE19 倍)和立中集团(现有再生铝产能43 万吨,在建六氟磷酸锂项目,预计2023 年投产,预计2021 年归母净利5.9 亿,对应PE21 倍);水电铝:水电铝占比较高的相关标的。

    风险提示

    电解铝产能指标放宽,集中释放改变供给紧张预期影响;疫情导致全球经济增速下降影响铝消费量增长;美联储加息进度加快,流动性收紧导致大宗商品价格下降风险;