今世缘(603369)中报业绩点评：收入符合预期 产品结构升级加速

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    事件：公司发布半年报，21H1实现总营收38.51亿元，同比+32.20%，归母净利润13.35亿元，同比+30.92%。单Q2实现营收14.56亿元，同比+27.32%，归母净利润5.29亿元，同比+20.53%。

    收入符合预期，现金流表现亮眼。公司H1营收38.51亿元，同比+32.20%，报告期内销售回款40.21亿元，同比+75.77%，合同负债6.48亿元，同比+84.13%，相较于年初下降40.91%，主要系季节性因素导致预收款的减少。单Q2，分产品看TA+/TA同比+39.6%/19.7%，产品结构继续升级；分区域看淮安/苏中同比+34.3%/39.1%，表现亮眼。

    二季度费用回归正轨，产品结构升级提升毛利率。单Q2，公司归母净利率36.38%，同比下降2.05pct；一方面Q2毛利率66.18%，同比增加2.55pct，主要系产品结构升级所致；另一方面销售费用率7.60%，同比增加4.78pct，主要系去年疫情影响费用投放较稍，公司今年促销活动开展及广告费用投入增加所致。后续随着产品结构继续提升，有望继续释放利润弹性。

    销售进度良好确保全年目标完成。根据渠道调研反馈，当前经销商完成全年回款比例在72%，南京地区已完成全年回款，主流产品价盘稳定，新四开短期以管控价格为主，V系列实现快速增长。公司2021年营收目标59亿元（争取66亿元），全年目标完成可期。

    投资建议：未来公司V系列拉高品牌势能和渠道利润，新四开管控有力，加速市场销售的良性正循环。我们预计2021-2023年净利润为19.64、24.00、29.56亿元，EPS为1.57、1.91、2.36元，维持买入评级。

    风险提示：宏观经济下行、疫情更严重更持久的影响、省内竞争加剧