珀莱雅(603605)：大单品策略成效显著 电商+直播助力收入高增

　　报告导读

    　　2021年HI收入同比+38.5%，归母净利润同比+26.5%;Q2单季度收入同比+30.4%,归母净利润同比+15.0%，维持增持评级。

    　　投资要点

    　　业绩概览:上半年收入同比上升38.5%，Q2收入及利润增速环比降低大单品策略驱动持续增长，电商及直播驱动业绩表现亮眼。1)收入:公司21H1实现营收19.2亿元(+38.5%YoY);2）净利润:归母净利润2.3亿元(+26.5%YoY); 3）扣非:扣非归母净利润2.2亿元(+20.7% YoY ).

    　　线上直营发展迅猛，线下渠道库存和结构短期波动调整，Q2营收增速30%。1)收入:Q2单季度公司实现营收10.1亿元(+30.4%YoY);2)净利润:Q2营业利润同比下降4.8%，主要系HI新品牌孵化超计划投放约2800万元，以及调整跨境代理品牌库存结构亏损约1000万;归母净利润1.2亿元( +15.0% YoY);3)扣非:;扣非归母净利润1.1亿元(+13.7%YoY ).

    　　高毛利品牌驱动毛利率提升，短期新品牌孵化等拉高费用1)毛利率:21HI公司毛利率达63.7%(同比+3.8pcts )，其中主品牌珀菜雅、彩棠等毛利率约为65%、70%。21Q2毛利率为63.1%，主要系跨境代理业务库存调整;2）费用率:_21H1期间费用率49.7%(同比+7.6pcts);销售费率 42.1%(同比+9.1peto )，销售费率捉升主要系新品牌恝计划投兹，广告费率捉升9.8pcts;管理费率6.1%(同比-1.2pcts ;，3)净利率: 21H1净利率10.9%(同比-1.7pcts)，主要受到销售费率提升的影响。

    　　护肤彩妆量价齐升,线上渠道高歌猛进

    　　分品类看，护肤类占主导地位，彩妆类占比持续提升。1)从收入占比看:H1护肤类(含洁肤)和彩妆类收入分别为16.3亿元(同比+33.9%)及2.7亿元(同比+97.5%;护肤类以85%占比(较20年末-1.2pcts)仍居主导地位，彩妆类占比14%(较20年末+1.8pcts)，提升幅度较小主要因HI上新品较慢。2)从价格看，Q2单季度护肤类（含洁肤)、彩妆类产品平均售价分别为28元（同比+20.5%）/38元(同比+22.2%)，售价提升主要系新增产品的销售单价较高。渠道端:天猫旗舰店品牌化、精细化运营改革+抖音高增,线上收入爆发。21H1线上渠道收入15.5亿元(同比+75.9%)，线上收入占比高达80.8%(较2020年末+10.8pcts)、线下占比缩减为19.2%，主要系主动去库存并调整产品结构。品牌端:主品牌珀莱雅仍为收入支柱,其他品牌占比持续提升。H1主品牌珀莱雅收入同比高增31.44%，收入占比较2020年末降低1.9pcts至 77.8%;其他品牌收入同比增长169%，收入占比较2020年末大幅提升4.4pcts至19.2%。亮点事件公司拟公开发行总额不超过人民币7.5亿元可转债，扣除发行费用后将全部用于:湖州扩建生产基地建设项目（一期)、龙坞研发中心建设项目、信息化系统升级建设项目、补充流动资金项目。

    　　升级产品驱动策略，继续推行“大单品策略”。1)对双抗和红宝石精华成分、配方、包材设计等进行升级;2)完善大单品矩阵，通过品类延伸和功效拓展抢占用户心智，提升客单价和复购率;3)继续提高大单品的推广效率，进行全链路优化干涉。

    　　采用新营销、新渠道、新组织策略。1)通过一系列品牌营销事件，关注年轻人生活和状态;2）天猫旗舰店进行品牌化+精细化运营改革，重视直播和达人播相结合，优化京东、唯品会等平台运营，并调整升级线下网点;3)组织、人才、机制等多层面发力，提供底层支撑。

    　　盈利预测及估值

    　　公司明确“大单品”策略，以较强电商及直播爆发力和卓越研发创造力推动业绩高增长，以强势主品牌和孵化自有品牌拓展品牌矩阵，布局多维营销增强知名度。预计2021-2023年公司EPS为3、3.76、4.36元/股，同比增长27%、25%、16%,对应PE为57倍、45倍和39倍,维持增持评级。

    　　风险提示

    　　化妆品行业增速不达预期;下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。