今世缘(603369):Q2增速符合预期 精准发力增势佳

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2021-08-30

  事件:公司公布2021 年中报。2021H1 实现营业收入38.51 亿元,同比增长32.20%;归母净利润13.35 亿元,同比增长30.92%;扣非归母净利同比增长31.26%。2021Q2实现营收14.55 亿元,同比增长27.32%;归母净利润5.29 亿元,同比增长20.52%;扣非归母净利同比增长22.59%。报表增速符合预期。

      四开新老过渡稳步推进,V 系顺利实现体量突破。21Q2 公司实现酒类收入14.51亿元,同比增长27.81%,相比19Q2 增长33.01%。分产品看,特A+类收入同比增长39.60%,较19Q2 增长51.22%,占比同比提升5.71pct 至67.67%,主要系国缘系列乘次高端景气之势保持快速增长。其中,开系提升稳健有力,国缘四开新老过渡进展顺利,公司自5 月起全面导入新版四开,通过执行控盘分利维护价格体系稳定,目前新四开终端价稳定在450~480 区间,渠道利润有所增厚。V 系攻坚成效显著,2021年公司围绕V 系重点构建价格、渠道及消费者体系,拓展新业态、新场景、新渠道,并登陆央视、江苏卫视加强品牌投放,计划将江苏市场打造成销售达10 亿左右的板块市场,并聚焦打造8 个千万级省外准板块市场。目前V3 与M6+在600~700 元价位带实行错位竞争,根据调研反馈上半年成功实现体量突破,预计V 系全年10 亿销售额目标有望顺利达成。

      省内持续精耕发展趋于均衡,省外有序打造板块市场。分区域看,21Q1/Q2 公司省内市场同比增长33.14%/28.47%,较19 年同期增长20.66%/31.14%,保持稳健增长节奏。其中,公司重点发力的潜力大区如苏南、苏中、淮海大区21H1 分别同比增长49.93%、37.06%、57.66%,较19H1 增长43.90%、33.49%、65.05%,上半年合计贡献收入增量达4.16 亿元,约占省内收入增量的49.1%——伴随省内区域精耕纵深加强,预计潜力市场未来继续贡献积极增量。核心大区南京、淮安市场21H1 同比增长29.87%、18.88%,较19H1 增长19.79%、8.45%——淮安市场增速放缓主因市占份额相对饱和,而南京地区仍然保持稳健增势,对标洋河预计仍有份额提升空间。

      21H1 公司省外有序打造板块市场,省外收入同比增长42.11%,较19H1 增长51.05%,上半年收入占比同比提升0.51pct 至7.37%,期间省外经销商数量净增70 家。

      Q2销售费率低基数影响利润表观增速,预收款余额同比显著提升。21Q2公司净利率同比下滑2.05pct至36.36%,主因疫情扰动致20Q2销售费用仅为2.82%,21Q2销售费率则恢复至7.60%的正常水平(同比回升4.78pct)。21Q2公司毛利率同比提升2.55pct,预计主要与K系产品提价及特A+类收入占比上升有关。21Q2预收款余额为7.32亿元,环比增1.87亿元,同比增3.80亿元,为Q2期末历史最高水平,显示今年上半年动销反馈积极,回款进度较为提前。

      产品+渠道增长轨迹清晰,四大战役打响十四五开局之年。公司于2021 发展大会提出开局之年四大营销战役,“V 系攻坚”将固化价格体系认知作为第一要义,以加强高端卡位;“K 系提升”以四代四开瞄准500 元价格带,旨在打牢次高端基础,与洋河实现竞合发展;“典藏激活”上移推广重心,以D20、D30 对国缘实现差异化补充;“省外突破”围绕长三角中心,实行周边辐射、梯次开发的市场策略,将加快形成板块市场,收入占比有望提升。2021 年V 系、K 系引领增长态势预计不变,主力四开通过换代提价紧抓次高端加速扩容之势,有望延续放量高增势头,省内苏南、省外周边市场的渠道拓展空间亦可乐观。7 月江苏疫情反复对淡季宴席需求(如升学、谢师宴)有一定冲击,但考虑目前扬州、南京疫情控制得当,预计对中秋旺季冲击相对可控,全年看公司有望通过积极的市场开拓淡化点状影响。

      投资建议:预计公司2021-2022 年每股收益为1.56 元、1.92 元,给予目标价53.8元,对应28 倍22PE,维持买入-A 评级。

      风险提示:疫情可能反复从而影响消费;对开、四开价格带竞争加剧;V 系放量不及预期。