立讯精密(002475):Q2毛利率承压 在挑战中寻新机遇

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/陈旭东 日期:2021-08-30

  2Q21 业绩符合预期,下半年大客户新品有望成为亮点立讯1H21 实现营收481.5 亿元(YoY:32.1%);归母净利润30.9 亿元(YoY:

      21.7%)。2Q21 单季营收271.3 亿元(YoY:36.1%;QoQ:29.1%),归母净利润17.4 亿元(YoY:11.8%;QoQ:28.9%),处于上半年预报同比增速的中值(1%~25%)。尽管外部挑战仍在,但随着苹果新品airpods 3、Apple watch 7 和iPhone 13 的逐步推出,以及公司坚持研发布局和效率管理,我们认为下半年公司业绩有望迎来拐点。我们预计立讯21/22/23 年EPS为1.35/1.70/2.13 元(维持前值),参考Wind 一致预期可比公司21 年PE均值22.7 倍,维持34x 21 年预期 PE 和目标价45.95 元,维持买入评级。

      2Q21 分析:毛利率承压,消费性电子类产品收入增速放缓2Q21 公司毛利率为15.7%,同比下滑4.4pct,环比下滑1.1pct。我们认为,这主要由于公司受到疫情导致的芯片缺货,以及原材料和人力成本上升的不利影响。分产品来看,上半年消费性电子类产品(占总收入的84%)收入同比增长30%至403.95 亿元,增速较去年上半年的同比87%和下半年的44%持续放缓,我们认为主要是受到TWS 耳机类产品增长放缓的影响。

      Apple watch 功能持续升级,下半年7 代产品值得期待随着大众对于个人健康和运动数据的关注度提升,苹果手表需求有望迎来快速增长。近年,除了第一代的心率监测外,苹果逐渐在手表中加入心电图、血氧等关键生理数据。6 月25 日,国家药监局发布《医疗器械批准证明文件(进口)待领取信息》,苹果的移动心电图房颤提示软件注册在列(Apple Watch)。我们认为这项审批有助于“心电图”功能在内地获批,并有利于苹果手表在中国大陆的销量提升。苹果预计将在9 月发布手表第七代产品并做出功能升级,我们认为立讯作为核心的代工厂商有望直接受益。

      完整布局汽车电子核心产品,有望受益于汽车向智能终端演进“黄金十年”

      上半年,公司汽车业务营收17.7 亿元(YoY: 39.0%),公司从零件、模块、次系统到整系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的完整布局;根据年报披露,公司汽车产品已进入国内外一线客户供应链,积累了丰富的应用案例,有望受益于汽车向智能终端演进的“黄金十年”。

      目标价45.95 元,维持买入评级

      我们维持21/22/23 年归母净利润预期95.09/119.87/149.59 亿元。参考可比公司21 年Wind 一致预期均值22.7 倍PE 估值,考虑到公司精密制造平台的领先优势,维持21 年34 倍PE 估值,维持目标价45.95 元和买入评级。

      风险提示:AirPods 销量不及预期;疫情造成全球3C 需求下滑风险。