紫光股份(000938)：1H云收入同比高增 多产品份额提升

　　1H 紫光云营收高增，多产品市占率持续提升

    　　1H21 公司实现营收307.5 亿元（YoY+20.1%），实现归母净利润9.3 亿元（YoY+8.1%）；Q2 单季营收为172.4 亿元（YoY+10.3%），归母净利润为6.5 亿元（YoY+7.7%，QoQ+136.6%）。1H21 国内企业业务推动新华三营收增长，紫光云营收同比高增长；此外公司多产品市场份额持续提升，我们看好公司有望凭借“云-网-边-端-芯”产业链的纵深布局进一步提升产品实力和市场份额。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为20.94/27.00/33.83 亿元（前值为22.61/28.26/35.52 亿元），基于分部估值法，给予公司2022 年目标市值959 亿元，对应目标价33.55 元（前值：24.48元，基于2021 目标市值），维持“增持”评级。

    　　国内企业业务推动新华三营收增长，1H21 紫光云营收同比+73.4%1H21 新华三营收为197.0 亿元，同比增长18.5%，净利润为14.7 亿元，同比增长11.7%，其中国内企业业务营收160.1 亿元，同比增长25.7%；国内运营商业务营收28.9 亿元，合同签约金额达到33.0 亿元。紫光云方面，公司积极拓展行业云，打造云基础设施研发、运维、运营核心能力，1H21营收3.9 亿元，同比增长73.4%，归母净利润为-0.26 亿元，亏损同比减少49.1%。毛利率方面，1H21 公司综合毛利率为19.2%，同比下降1.9%。

    　　公司产品份额持续提升，持续打造“云-网-边-端-芯”产业链根据IDC 数据，1Q21 公司在中国以太网交换机市场份额由上年的35%增至38%，跃至市场第一；中国企业网路由器市场份额由上年的30.8%增至32.5%，持续位列市场第二；中国X86 服务器市场份额升至第二，由上年的15.4%增至16.8%；中国Non-X86 服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名，市场份额达23.6%。我们认为公司有望凭借“云-网-边-端-芯”产业链的纵深布局，持续提升产品实力和市场份额。

    　　维持“增持”评级

    　　我们认为随着公司“AI in all”战略全面推进以及产业链纵深的持续拓展，公司有望持续提升在“云-网-边-端-芯”产业链各环节的产品能力和市场份额。考虑到公司加大销售投入，以及新业务产品研发投入加大，我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为20.94/27.00/33.83 亿（ 前值为22.61/28.26/35.52 亿元）。基于分部估值法（详细过程参考正文），给予公司2022 年目标市值959 亿元，对应目标价33.55 元（前值：24.48 元，基于2021 目标市值），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品市场拓展不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。