东方时尚(603377)：业绩符合预期 航空培训板块首次盈利

　　事件概述

    　　公司 2021 上半年收入/归母净利/扣非净利分别为5.48/0.84/0.59 亿元，同比20H1 增长129%/332%/NA、同比19H1 增长5%/-17%/-8%，符合业绩预告期间；非经常性收益2753 万元、主要是政府补助；经营现金流为2.30 亿元、去年同期为流出，得益疫情平息报名量激增；截至21H1 合同负债5.81 亿元、较去年年底增长29%。2021Q2 单季收入/归母净利/扣非净利分别为3.23/0.45/0.47 亿元，同比20Q2 增长85%/-30%/NA、同比19Q2 增长2%/-38%/-20%。

    　　分析判断:

    　　收入分拆：（1）分行业：2021H1 驾驶培训/飞行培训/销售商品/代理服务/租赁服务/餐饮住宿/使用权/其他收入分别为4.85/0.32/0.16/0.02/0.06/0.02/0.03/0.015 亿元、公司2020 年8 月开始飞行员训练，目前通航飞行员培训在手订单达 3.6 亿元，此外通航的飞机代理服务、租赁服务以及餐饮服务实现较快增长。（2）分地区：2021H1 北京/山东/石家庄/荆州/云南/河南收入分别为3.74/0.62/0.13/0.34/0.57 亿元，北京地区市占率持续提升、荆州公司疫情后显著恢复，山东公司2019 年下半年开业持续爬坡。

    　　2021H1 毛利率49.85%、同比20H1 提升23.37pct、同比19H1 下降0.37pcct，主要得益疫情后需求复苏及公司降本增效；2021H1 归母净利率15.40%、同比20H1 提升7.25pct、同比19H1 下降4.09pcct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.56%/21.65%/2.60%/3.67%、同比20H1 下降0.92/17.96/-0.22/6.55、同比19H1 下降0.29/-0.41/-1.02/0.02pct。一方面各区域公司经营业绩显著提升：2021H1 云南/石家庄/山东/荆州净利分别为598/-1391/-2375/146 万元，云南公司在2020 年盈亏平衡后盈利状况持续提升，荆州、石家庄、山东等公司经营业绩也相对2020 年同期大幅好转。另一方面，2021H1 航空培训板块首次实现盈利。

    　　未来增长驱动：（1）在各异地经营区域实现智能驾培体系全覆盖：公司目前在北京、云南、石家庄、湖北荆州、山东淄博、内蒙古铺设了超1000 台VR 模拟器和近1000 台智能车：（2）在全国推广智能驾培体系，（3）打造东方时尚飞行培训品牌：目前在河南周口、山东德州、河南商丘(在建)、北京平谷运营四座通航机场，实现了“三校四场”的运行规模。

    　　投资建议

    　　2021 年关注公司疫情后的业绩弹性，以及航校订单的确认进度、VR 设备铺设带来的轻资产模式演变：

    　　（1）VR 有望带来成本下降，今年有望加大铺设力度；（2）航校培训订单今年有望确认大部分（考虑订单在手、学员在训及国外疫情影响订单转移至国内）；（3）公司做出引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施。考虑三季度受疫情影响及非驾培业务贡献仍有限，下调2021-23 年收入从15.08/17.04/19.24 亿元到11.79/15.09/18.56 亿元，归母净利从2.91/3.51/4.44 亿元到2.50/3.13/4.26 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。