天坛生物(600161):业绩稳健 浆站拓展工作加速推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/郑琴 日期:2021-08-30

  事件:公司发布2021 年半年报,实现营业收入18.11 亿元(+16.50%),归母净利润3.37 亿元(+18.75%)。分季度来看,单Q2 实现营业收入9.64 亿元(+20.97%),归母净利润1.85 亿元(+21.96%)。

      采浆量持续提升,浆站拓展工作加速推进。公司组织浆站优化血源方案,加快血源发展模式的转型和创新,优化血源板块考核机制,促进采浆量提升。

      21H1 公司55 家在营业浆站采集血浆874.89 吨,同比20H1 增加177.67 吨,实现恢复性增长25.48%,同比19H1 增加74.14 吨,增幅9.26%。2021 年截至目前,公司在甘肃、河北、江苏等地,新设环县、永登、榆中、康县、临城、睢宁等12 家浆站,我们认为公司拿浆站的实力进一步凸显。

      推进研发成果转化,拓展终端销售渠道。报告期内,成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白和重组人凝血因子VIIa 取得临床批件,其他在研管线方面,成都蓉生重组八因子、第四代静脉注射人免疫球蛋白(pH4、10%)、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白和兰州血制的PCC正在开展Ⅲ期临床研究,成都蓉生的PCC顺利通过GMP 现场检查。我们认为随着产品矩阵的不断丰富,公司的血浆利用率有望进一步提升,从而提升吨浆收入和吨浆毛利。而销售渠道方面,公司持续做好血液制品销售终端拓展工作,覆盖终端总数达19750 家(+68%),其中医疗机构12247 家(+57%),零售药店7323 家(+92%)。

      积极推动项目建设,新产能亟待释放。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制三大生产基地,设计产能均为1200 吨,产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品。目前永安血制已完成白蛋白、静丙等产品工艺验证,云南血制已基本完成综合车间、分离车间等主管安装,室外总平工程、办公楼精装修工程开始施工,兰州血制生产基地项目,完成勘察、设计和监理招标。我们认为随着未来新血制逐步建成投产,公司的血浆处理能力有望达3500-4000吨/年,生产规模进一步扩大,有望很好地配合公司的采浆量爬坡和新产品的生产。

      盈利预测:我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.75 亿元、9.55亿元、11.73 亿元,增速分别为21.3%、23.2%、22.8%,对应EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.85 元。公司是血制品行业的龙头企业,经过了3 年整合期以后,目前已经进入了发展新阶段,我们给予公司2021 年58-68X 的PE,对应合理价值区间为32.75-38.40 元(对应PB 5.21-6.11 倍,对应PS11.28-13.23 倍,参考可比公司,我们认为估值处于合理水平),维持“优于大市”评级。

      风险提示:销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,采浆成本上升的风险。