克来机电(603960):H1业绩受下游需求波动影响 下半年有望迎来反转

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李哲/崔逸凡 日期:2021-08-30

  事件:8 月27 日,公司发布半年报,公司2021 年H1 实现收入2.80 亿元,同比下滑27.45%;归母净利润0.39 亿元,同比下滑45.80%.

      新签订单大幅增长,自动化+零部件业务望迎反转。公司上半年收入同比出现下滑,主要系:1)今年以来全球汽车芯片短缺导致下游整车厂产量下降,公司汽车零部件业务销量减少;2)受疫情影响,公司自动化设备订单自2020 年下半年才底部反转,但确认收入周期约10 个月,故上半年尚未体现收入。分产品看,公司自动化装备实现收入1.27 亿元,同比下滑29.92%;汽车零部件实现收1.53亿元,同比下滑25.27%。

      据公司公告,上半年自动化装备新签订单2.55 亿元,同比增长85%;同时公司合同负债实现17.64 亿元,环比增长70.27%,体现公司在手订单饱满,同时叠加后续汽车缺芯影响逐步消退,下半年收入业绩有望实现底部反转。

      毛利率触底反弹,研发费用大幅增长。公司2021 年H1 毛利率、净利率分别为29.83%、14.49%,同比下滑4.97、6.82pct,主要系收入下降后存在固定成本,同时上半年原材料价格上涨所致,随着下半年收入回暖,毛利率有望迎来回升。

      公司2021 年H1 期间费用率为15.29%,同比增长4.48pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37%、7.12%、7.97%、-1.17%,同比变动0.57、1.77、2.41、-0.27pct,费用率增长主要系公司研发费用大幅提升,投入国六b 发动机EA888高压燃油分配管、新能源车CO2 空调零部件、新能源车驱动电主轴总装及性能测试装备等项目所致,为后续新增长点奠定基础。

      CO2 渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。随着国内大众MEB 的ID.6 等新车型陆续销售,后续CO2 热泵在MEB 车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB 的定点认证,已实现小批量量产供货,目前积极储备零部件产能,随着后续越来越多车型导入CO2 热泵,该业务将进一步贡献业绩及估值弹性。

      投资建议:我们预测2021-2023 年公司净利润分别为为1.36、2.57、4.07 亿元,对应EPS 分别为0.52、0.98、1.56 元。维持买入-A 评级。6 个月目标价34.30 元,相当于2022 年35X 动态市盈率。

      风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。