青松股份(300132):盈利能力短期承压 新规利好长期发展
2021H1营收稳步增长,归母净利同降20%。公司2021 年H1实现总营收19.11亿元(YOY+6.45%),归母净利1.81 亿元(YOY-20.08%),扣非净利1.78亿元(YOY-20.45%),单二季度收入10.55 亿元(YOY-2.85%),归母净利0.90 亿元(YOY-37.07%)。上半年毛利率同降5.79pcts 至21.57%,主要系原材料价格上涨及化妆品新品备案速度减缓所致。销售费用率同降1.21pcts 至1.64%,主要系运输费用由销售费用调整至营业成本所致。管理费用率同降0.36pcts 至4.42%,整体归母净利率同降3.14pcts 至9.45%。所得税费用同降40.72%至0.30 亿元,主要系松节油业务所得税税率调整所致。
化妆品业务毛利率短期承压,加大研发/人工投入应对新规影响。诺斯贝尔上半年营收 12.55 亿元(YOY+9.18%),毛利率同降7.45pcts 至 17.06%,主要系原材料价格上涨及化妆品新品备案速度减缓所致,净利润 0.65 亿元(YOY-52.06%),随着疫情逐步得到控制,公司上半年口罩逐渐减产,其他产品销售同比大幅增长,其中,面膜系列营收5.13 亿元(YOY+14.89%),毛利率同降4.78pcts 至19.21%;护肤系列营收2.96 亿元(YOY+20.53%),毛利率同降7.81pcts 至16.12%;湿巾系列营收3.56 亿元(YOY+32.41%),毛利率同降4.34pcts 至14.53%。化妆品新监督管理条例带来了挑战和机遇,公司采取多维措施提高客户粘性。为保证下半年生产旺季有足够劳动力,公司加大员工招募和培训,研发方面,新开发成熟配方超700 个,并加大对防晒、美白等特殊功效化妆品的研发力度,中央工厂新增8 条护肤品灌装包装生产线并于5月建成投产。此外,公司和全球软包供应商安姆科达成合作,在泡罩产品和面膜透明袋技术上得到提升。
松节油产品价格同比回升,多维措施降低原材料波动风险。上半年松节油深加工业务营收6.56 亿元(YOY+1.57%),毛利率同降2.24pcts 至30.20%。其中,合成樟脑产品营收5.34 亿元(YOY+11.65%),毛利率同增1.70pcts 至29.63%。
年产5000 吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)完成验收评审。上半年新增发明专利11 项,实用新型专利32 项,外观设计专利2 项。为应对松节油价格波动,公司一方面加强对产量、价格走势等因素的综合分析,另一方面灵活安排储备量,并在签订合同时采取长短单结合的方式。
投资建议。诺斯贝尔作为中国规模最大的综合型化妆品生产企业,已形成人才、客户资源、供应商资源、产品开发和配方研发能力、严格的质控体系、生产制造等核心竞争优势。基于2021 半年报表现,我们预测公司2021-2023 年营收分别为42.85/50.04/53.84 亿元,归母净利润5.10/6.13/6.95 亿元,公司目前市值73.8 亿元,对应2021/2022/2023 年PE 为14.5/12.0/10.6 倍。维持“买入”
评级。
风险提示:化工原料价格波动;面膜类订单依赖度高;竞争格局加剧。