西部材料(002149)2021中报点评：受益军品业务增长 归母净利大增387.09%

　　事件：公司8 月26 日公告，2021H1 营收11.57 亿元（+27.35%），归母净利润0.72亿元（+387.09%），扣非归母净利润0.65 亿元（+2844.33%），毛利率21.28%（+4.98pcts），净利率7.73%（+5.31pcts）。

    　　投资要点：

    　　“打造全球领先的稀有金属材料加工基地”：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。其中，钛加工采取“高端发展”和“低成本制造”策略，同时打通从海绵钛到钛材日用品的完整钛产业链。

    　　航空航天钛材需求助力公司业绩快速增长：2021H1 公司收入同比增长27.35%，归母净利润增长387.09%，创出历史最好中报业绩，归母净利润增速远超营收增速，同时公司毛利率（21.28%,4.98pcts）大幅增长，公司业绩的快速增长主要受益于军队现代化建设提速和国防装备升级换代，航空航天领域盈利较强的钛产品快速增长，产品结构得到优化升级，上半年航空航天领域销售收入突破3 亿元。公司钛制品主要子公司西部钛业（持股88.30%）2021H1 实现营收6.29 亿元（+22.65%），净利润0.55 亿元（+1167.26%）大幅增长。

    　　实施数字化平台建设，提高公司管理效能：2021H1 公司毛利率提升的同时，费用率（11.96%，-0.59pcts）也小幅下降，净利率（7.73%，+5.31pcts）快速增长。公司强化全面预算管理，推行生产过程精细化管理，提高管理效能，积极探索新的激励模式和运营模式。目前公司已完成数字化平台一期建设，数据整合分析能力显著提高；正在实施的数字化平台二期MES 系统建设，可实现物流与信息流的一致和共享，提高车间的计划响应能力、订单交付能力，提升公司整体竞争实力。

    　　军品销售应收增长，采购备货应对航空航天需求：公司经营现金流（-1.98 亿元，-51.60%）下降主要是公司军品销售增加，回款周期较长导致，同时也反映在应收款项（10.69 亿元，+30.69%）的增长，我们认为随着下半年军品回款，公司现金流将有所改善。公司预付款项（1.85 亿元，+83.47%）、应付款项（8.04 亿元，+9.15%）、存货（16.17 亿元，+19.21%）增加，我们认为主要是材料采购，备战生产导致。未来随着公司产品的生产销售，将转化至利润表增厚业绩。

    　　补发展短板，实现产能装备升级改造：为满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业对高性能低成本钛合金板材的迫切需求，公司非公开发行股票（发行价格　　12.50 元/股），推动募投项目《高性能低成本钛合金生产线技改项目》建设，预计可形成3000 吨的钛材军品产能，项目预算4.85 亿元，已于3 月开工，项目进展顺利，已完成主体设备采购及4 台电弧炉设备基础施工，目前正在进行浅基坑钢结构钢柱安装和深基坑素土回填，预计10 月底设备进场安装，力争年底投产，届时可补齐产能短板，打开上限，扩大盈利规模。

    　　加大市场开拓力度、为公司带来新的增长点：①军工领域，十四五期间，是我国军队现代化建设提速期和国防装备升级换代加速期，预计未来几年，公司军品销售收入将持续增长；②核电领域，在碳达峰碳中和背景下，我国核电建设将步入快速发展通道，这对公司核燃料控制棒组件、凝汽器复合管板以及核乏燃料后处理设备等产品形成强劲需求，预计下半年将陆续形成订单；③环保领域，非电行业烟气治理将成为大气污染防治的重点，公司上半年烟气除尘领域新签合同约1 亿元，创历史新高；④化工领域，近年来，随着供给侧结构性改革持续推进，化工等传统领域行业龙头企业在实现产业转型升级和高质量发展的过程中不断扩大产能，受益于此，公司目前在手的化工行业订单充足。

    　　加快新产品开发、新产业培育：2021 年上半年公司积极申报工信委、发改委等各类项目40 余项，申请专利20 项，授权专利22 项，成果明显：①航空航天用钛合金薄板制备技术优化，大幅提高生产效率；②开发了油气开采用高强韧钛合金管材；③制备出高端用新型钛合金板材，性能已达到国内领先水平；④高强韧低成本高尔夫用钛合金薄板生产工艺优化，成本下降40%，交付客户试验；⑤开发出新能源领域用多层复合板，已向客户提供成品；⑥高温烟气除尘领域签订了多个金属滤袋除尘器项目合同；⑦难熔金属多层复合靶材完成了低功率X 射线WRe/TZM 双层旋转靶材装管测试，批量供货；⑧高功率CT 球管用WRe/TZM/石墨三层复合靶材φ140mm、φ165mm、φ190mm 样品已交付客户测试，性能良好；⑨钛日用品开发和产业化完成了钛制品表面长晶工艺稳定性研究，钛制品阳极氧化，结果良好；⑩加强钛合金型材与壳体、隔膜阀/减压阀等阀类精密零部件产品的技术开发，形成较为完善的生产制备工艺，产品性能稳定。

    　　控股子公司申请挂牌新三板：为进一步完善公司治理结构，促进控股子公司实现快速发展，拓展融资渠道，公司于2020 年11 月公告，控股子公司天力公司（持股51.3%，2021H1 收入2.26 亿元，净利润0.18 亿元）、菲尔特公司（持股51.2%，2021H1 收入0.65 亿元，净利润0.09 亿元）、西诺公司（持股60.0%，2021H1 收入1.11 亿元，净利润0.15 亿元）三家控股子公司申请挂牌新三板，目前三家企业均已在新三板挂牌。

    　　投资建议：随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望得到快速提升，产品结构不断优化升级，同时公司加紧推动产能建设，打开军用钛产能上限，公司盈利规模将快速扩大，叠加规模效应和公司管理效能的提升，公司盈利质量也将得到明显改善。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为25.04 亿元、33.18 亿元和41.73 亿元，归母净利润分别为1.71 亿元、2.82 亿元和3.96 亿元，EPS 分别为0.35 元、0.58 元和0.81 元，我们维持“买入”评级，目标价26.00 元，对应2021-2023 年预测EPS 的74 倍、45 倍及32 倍PE。

    　　风险提示：募投建设不及预期，原材料价格上涨，行业景气度下降。