酒鬼酒(000799)：酒鬼内参双驱动 全国化持续发展

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，21H1 公司实现营收17.14 亿元，同比增长137.31%；归母净利润5.10 亿元，同比增长176.55%；扣非归母净利润5.08 亿元，同比增长174.55%。21Q2 单季度实现营收8.06 亿元，同比增长96.82%；归母净利润2.42 亿元，同比增长174.05%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比增长167.43%。21H1 公司合同负债为8.72 亿元，同比增加6.58 亿元，较21Q1 增加2.91 亿元。

    　　内参系列继续高增，酒鬼系列表现靓丽。分产品看，21H1 内参/酒鬼/湘泉分别实现营收5.20/9.80/0.91 亿元，分别同比增长86.13%/170.51%/36.73%。疫情影响因素基本消除，酒鬼系列在馥郁香、内参引领之下回款动销双高增，占比回升至57.18%；内参系列继续保持高成长，营收占比达30.33%，较19H1 提升7.79pct。

    　　21H1 内参/酒鬼/湘泉吨价分别为105.21/34.56/5.01 万元/吨，较2020 全年吨价提升3.68%/9.33%/33.65%。全国化扩张加速推进，21H1 经销商数量比2020 年末增加292 家，达到1055 家，其中华北地区经销商增加较快，增加了37 家，去年年末为73 家。21H1 单个经销商平均贡献收入162 万元，20 全年单个经销商平均贡献收入239 万元，单个经销创收年化增速有望超30%。

    　　费用率稳中略降，净利率略有提升。21H1 公司毛利率同比提升0.15pct 至80.24%，其中内参/酒鬼毛利率分别为92.58%/79.50%，分别同比+0.06/-0.08pct。21H1 内参酒价值研讨会、“馥郁荟”等营销活动继续在多地开展，公司在央视等主流媒体加大广告投放力度，宣传费同比增长86.70%达1.30 亿元，由于收入增幅明显，销售费用率稳中略降，21H1 销售费用率为21.85%，同比下降2.57pct，较21Q1下降0.32pct。公司净利率提升明显，2021 年上半年净利率为29.78%，同比提升4.23pct，较21Q1 提升0.26pct。

    　　顺应全国化发展需求，加快新产能布局。继2020 年公司启动建设三区一期工程，公司拟投资151123.46 万元新建生产三区二期工程项目，该项目新增基酒产能7,800 吨，新增储酒规模4,000 吨，加上生产二区改扩建工程以及三区一期工程，公司总产能将达到22800 吨/年，为公司未来可持续高质量发展提供保障。

    　　品牌势能向上，全国化加速推进。近几年持续的圈层活动卓有成效，内参和酒鬼品牌势能提升明显，上半年高端圈层活动继续开展，公司独家冠名《万里走单骑——遗产里的中国》第二季，联名定制酒热销，品牌知名度进一步打开。2021 年5 月，内参销售公司新引进7 名省外大商股东，绑定省外核心经销商利益。在品牌知名度提升的背景下，公司省外经销商网络扩张顺利，预计今年实现地级市全覆盖；上半年公司回款进度良好，6 月底开始控制节奏，目前公司核心产品库存良性，展望下半年，预计随着消费的逐步复苏，新招商和补货有望进一步贡献收入。中长期来看，千元价格带持续扩容，次高端进入新成长周期，内参是千元价格带最有成长潜力的单品之一，酒鬼有望成为次高端价位段又一泛全国化产品，内参和酒鬼双轮驱动下公司有望继续保持高增。

    　　投资建议：酒鬼酒是湖南区域白酒龙头，同时也是高端白酒潜在的参与者。公司上半年业绩表现亮眼，下半年增长势头有望延续，我们上调酒鬼酒盈利预测，预计21-23 年公司营业收入分别为34.19/45.83/57.67 亿元， 归母净利润分别为9.39/13.63/17.83 亿元，EPS 分别为2.89/4.19/5.49 元，对应当前股价PE 为73.68/50.79/38.81，维持“增持”评级。此前预测21-23 年公司营业收入分别为　　30.60/41.11/51.81 亿元，归母净利润分别为8.35/12.04/15.72 亿元。

    　　风险提示：省内外竞争加剧，食品安全问题，渠道扩张不及预期