凯撒旅业(000796)：配餐率先复苏 着眼海南及旅游内循环

　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑出境游复苏时点不明确，预计2022 年并表众信，下调2021/22 年EPS 至-0.31/0.04（-0.29/0.13）元，上调2023年EPS 至0.22（0.2）元，给予2023 年51xPE，维持目标价11.30 元。

    　　业绩简述：公司2021H1 实现营业收入5.8 亿/-35.3%，归母净利润亏损1.69 亿，增亏43.7%，归母扣非净利润亏损2.1 亿，增亏69.7%。

    　　配餐率先恢复，出境游仍待时日。①得益于国内航空等交通行业恢复，上半年配餐业务营收2.7 亿元/+42.7%，为19 年同期的51%，毛利率同增2.8pcts 至28.2%；②国外疫情形势严峻，出境游依旧停滞：

    　　旅游业务营收2.4 亿元/-65.0%，但公司正积极开拓国内游市场，上半年推出红色出行、凯撒亲子营等产品；③分地区看，华北地区（全部为航食业务）强劲复苏，营收同增194%至1453 万元，北京、东北等地区同比有所下降；④现金流：截至2021H1，公司账面货币资金3.7亿元（19H1 为12.5 亿），经营活动现金流-4491 万元。

    　　聚焦旅游内循环及海南市场，免税业务稳步推进。①公司与三亚市政府、海南橡胶等多家海南企业达成战略合作，2021 年迁至三亚，将结合自身资源能力禀赋优势，提供包括精品游、海岛康养、度假游等众多旅游产品，并孵化健康饮品等新零售业态；②公司参股北京市内国人免税店项目落地，并在海口设立同盛世嘉免税集团，引入文远股权投资基金，未来有望参与到海南岛免税业务。

    　　风险提示：海外疫情持续出境游中长期无法恢复，国内疫情反复风险。