华夏航空(002928)：Q2逆境盈利 可转债助推成长

　　事件描述

    　　华夏航空披露2021 年半年度报告，2021 年上半年公司实现归属净利润0.12 亿元，同比增长41.7%，其中2021Q2 公司实现归属净利润0.6 亿元，同比下滑42.9%，环比增厚1.1 亿元。

    　　事件评论

    　　Q2 航班量复苏弱化，困境依然实现盈利。随着“就地过年”政策的放松，Q2 公司ASK 环比略有增长，但同比仍下滑0.23%，运量呈现缓慢修复的趋势。由于航班量增长受限，基于公司独飞航线占比高的优势，为了保持较高的收益水平，公司对客座率以及收益水平较低的航线进行了主动调减，使得公司二季度客座率同比大幅增长14.8pct 至78.9%，单位营收同比增长7.14%。获益于节后收益水平的明显改善，对冲航班量的小幅下滑，公司Q2 营业收入同比大幅增长31.5%。

    　　油价上涨成本承压，汇兑收益支撑利润。Q2 航空煤油价格同比上涨91.2%，大幅推升公司燃油成本。21 年开始国内民营性航司开始执行新租赁会计准则，随着经营租赁并表推进，放大公司美元负债敞口，加剧利润汇率敏感性，Q2 人民币兑美元汇率上涨约1.7%，测算公司录得汇兑收益约0.6 亿元，贡献业绩支撑。此外，受航班量大幅下滑影响，公司Q2 其他收益同比减少0.55 亿元，最终Q2 录得归属净利润0.6 亿元，尽管相较Q1 实现环比大幅减亏，但由于去年Q2 同期盈利基数相对较高，二季度公司归属净利润同比仍大幅下滑42.9%。

    　　再融资助力长期成长，短期提升抗风险能力。公司公告拟发行可转债7 亿元，有效期为股东大会通过方案之日起十二个月。本次公司发行可转债募集资金主要用于：

    　　1）购买2 架A320 系列飞机；2）飞机维修机库项目二期；3）补充流动资金。短期看，公司发行可转债补充流动资金，于疫后时代提升公司的抗风险能力；长期看，公司融资购买A320 飞机公司保障远期成长性，利好公司长期发展。

    　　投资建议：Q4 或迎基本面拐点，长期关注成长性。短期看，公司以国内业务为主，独飞航线占比高，具有定价话语权，但Q3 公司航班量增长仍相对受限，盈利短期承压，盈利拐点或许需等待至Q4；长期看，公司垄断支线航空市场，未来引进国产ARJ 等飞机打开公司成长空间，近年发力新疆、云南、衢州等市场，航线网络拓展具备可持续性，预计公司21-23 年的归属净利润分别为3.0、9.0 与11.9 亿元，对应当前股价的PE 估值水平分别为39、13 与10 倍，考虑到公司长期具备成长属性，支线市场垄断优势突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 航油价格大幅波动；

    　　2. 国内市场疫情波动。