兴齐眼药(300573)：业绩高速增长 持续看好阿托品及环孢素

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年中报：2021 年上半年，公司实现营收4.62 亿元（YoY+95.25%）；研发投入0.38 亿元（YoY +20.73%），占总营收的8.28%；归母净利润0.80 亿元（YoY +423.27%），扣非后归母净利润0.82 亿元（YoY +459.79%），环孢素与低浓度阿托品院内制剂迅速放量带来业绩快速增长。

    　　实施股权激励计划，利益绑定有助于公司长期持续发展。8 月26 日，公司公告2021 年限制性股票激励计划，激励对象包括董事、高级管理人员和核心技术（业务）人员共99 人，拟授予的限制性股票数量为245.50 万股，占公告日股本总额的2.98%，授予价格为61.02 元/股。

    　　0.01%阿托品滴眼液研发进展顺利，院内制剂放量迅速。（1）目前全球范围尚无针对近视的阿托品滴眼液获批，国内仅兴齐产品已开启III期临床试验，1 年期临床研究有望于2022 年上半年披露数据，先发优势明显；（2）2021 年上半年，阿托品院内制剂销售额约1.33 亿元，同比增长254.99%，反映出低浓度阿托品巨大的市场需求，并能够帮助公司在产品正式获批前提早建立品牌效应。

    　　0.05%环孢素滴眼液国内独家，有望在纳入医保后快速放量。滋润在制剂工艺上对Restasis 改良，使用中链甘油酸三酯代替蓖麻油，降低对眼部的刺激，提升了患者依从性。有望在21 年下半年进行的医保谈判中被纳入医保，从而实现快速放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.16 元/股、3.11 元/股及5.79 元/股。采用分部估值法：对已上市产品采用PE相对估值，对新/待上市的产品，采用风险调整DCF 估值，综合两部分估值，可得公司2021 年合理价值166.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。