国轩高科(002074):原材料涨价致短期业绩承压 股权激励彰显公司发展信心

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊 日期:2021-08-30

  事件:国轩高科发布2021 年半年度报告。

      归母净利润0.48 亿元,原材料涨价致盈利承压。2021 年上半年,公司实现营业收入35.51 亿元,同比增长46.63%;实现归母净利润0.48 亿元,同比增长33.30%;扣除政府补助1.7 亿元及其他非经常损益后,公司上半年归母净亏损1.13 亿元。公司综合毛利率19.88%,环比下滑5.18pcts;其中动力电池业务毛利率19.27%,环比下滑6.09pcts,主要系上游原材料涨价影响。

      经营性现金流好转,上下游议价能力略有提升。2021H1,公司经营活动产生的现金流量净额0.86 亿元,同比增长112.46%,现金流净额由负转正,主要系现金回款增加。应收票据及应收账款71.39 亿元,占总资产24.14%,相比年初下降1.06pcts。应付票据及应付账款77.64亿元,占总资产26.25%,相比年初增加0.93pcts。

      技术投入保持高增长,磷酸铁锂处于国内一流梯队,三元电池厚积薄发。

      2021 年上半年,公司磷酸铁锂电池乘用车装机市占率12%,排国内第三;专用车装机市占率17%,国内第二。三元电池方面,300Wh/kg 的高比能量电池装入乘用车,三元半固态电池进入关键研发阶段。公司上半年研发投入2.49 亿元,同比增长55.68%,坚持高水平技术研发。公司客户包括大众、博世、塔塔、上汽通用五菱、江淮、长安等国内外优质车企,而且是大众标准电芯的首家定点电池厂商,我们看好公司业绩增长空间。

      产业链布局广泛,股权激励提振团体活力。上半年,公司投资了锂矿、正极、负极、隔膜等领域。其中在江西投建年产10 万吨碳酸锂项目,战略意义重大,有利于形成自供原材料体系建设。8 月28 日,公司发布公告拟投资不超过2.6 亿元建设1Gwh 高性能电池,建设期7 个月。同日,公司发布员工股权激励计划,拟授予1087 位激励对象2998 万份股票期权,占总股本的2.34%, 业绩考核目标21/22/23 年营收相比2020 年分别增长30%/50%/70%以上。

      盈利预测: 我们预计公司2021~2023 年分别实现归母净利润4.22/8.26/10.84 亿元,对应估值分别为162.3/83.0/63.2 倍,维持“买入”

      评级。

      风险提示:新能源车下游需求不及预期;和大众合作进度不及预期;应收账款收回风险。