青松股份(300132):短期业绩承压 增长潜力望逐步释放

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王紫/魏宇萌/刘雪晴 日期:2021-08-30

  事件:青松股份发布2021 年半年报,上半年实现营业收入19.11 亿元,同比+6,45%;归母净利润1.81 亿元,同比-20.08%。

      口罩业务下滑和化妆品新规影响下营收增速放缓,但长期仍看好公司市场份额提升。《化妆品监督管理条例》于21 年1 月1 日起施行,我国首部针对化妆品注册备案管理的办法自21 年5 月起实施,由此带来备案节奏的放缓,影响新品推出。叠加疫情缓解下口罩需求下降,公司H1 化妆品业务实现营收12.55 亿元,同比+9.18%,增速放缓,但营收占比仍小幅提升至65.7%,依旧是拉动公司营收增长的主要动力。林产化学品业务同比 +1.57%,整体稳健。我们认为,化妆品新规短期影响新品备案进度,但公司较高的生产质量使其能快速调整适应新规要求,下半年备案有望提速,且长期看将促进行业规范化发展,推动行业供给出清,作为国内龙头化妆品ODM 企业,公司具有较高的生产质量标准和技术水平,未来有望承接更多市场份额。

      扩产扩容带来短期业绩承压,但将为长期发展蓄力。公司大规模招工保证下半年生产旺季的劳动力供给,相关成本费用大幅提高;扩大生产规模导致生产性资产投资增加,折旧摊销加大;海运出口价格和化妆品原材料价格上涨,带来营业成本增加,多方影响下公司毛利率同比-5.79pct.至21.57%,净利率同比-3.59pct.至9.44%。但扩产扩容有利于持续巩固公司护城河,在销售增长情况下推动费用率下降。公司H1 验收了广东扩建项目一期和二期,新增多条护肤品、湿巾、泡泡巾和冻干面膜生产线;改扩建项目增加精华液年产量2.4 万吨;与陶氏、巴斯夫等国际美妆原料供应商缔结战略合作关系。作为ODM 企业,生产线的扩充将巩固公司在生产力上的优势地位,随着下半年需求旺季的来临以及新规影响的减弱,公司业务增长潜力有望充分释放。

      管理层调整,业务发展方向更为明确。诺斯贝尔创始人之一范展华被聘为公司总裁,暂时代为履行董事长职责,聚焦美妆ODM 业务方向更为明确,管理机制更为顺畅,有利于公司抓住美妆市场高速发展机遇,提高决策执行力。

      盈利预测:公司在技术、生产力和客户资源等方面具备优势,新规和扩产扩容短期影响业绩表现,但长期有望助力增长潜力释放和市场份额提升。预计公司21-23 年实现营收44、52 和61 亿元,归母净利5.1、5.9 和6.8 亿元,EPS 为1、1.1 和1.3 元,对应PE 为14、13 和11 倍。维持“推荐”评级。

      风险提示:市场竞争加剧,新品牌孵化不及预期。