紫光股份(000938)：运营商合同大幅增长 自研芯片商机可期

　　事件描述

    　　8 月27 日，公司发布2021 年中报业绩，实现营收307.50 亿元，追溯调整后同比增长20.11%；归母净利润9.26 亿元，追溯调整后同比增长8.08%；扣非净利润6.92 亿元，追溯调整后同比下滑4.90%。

    　　事件评论

    　　运营商合同金额大幅增长，紫光云&海外自有品牌增长迅猛：21H1 新华三营收197亿元，同比增长19%，实现净利润14.7 亿元，同比增长12%；其中，国内企业业务营收160 亿元，同比增长26%；运营商市场地位提升，营收29 亿元，合同签约金额大幅增长，达33 亿元。国际业务发力，营收达8 亿元，其中H3C 品牌收入3 亿元，同比增长78%。紫光云积极拓展行业云，营收达4 亿元，同比增长73%，亏损同比减少49%。单Q2 来看，公司营收172 亿元，追溯调整后同比增长11%。紫光数码/紫光软件实现营收99 亿元/11 亿元，归母净利润1.2/0.1 亿元。

    　　毛利率结构性拉低，费用水平趋于正常化：21H1 国内及国外业务毛利率分别同比下滑1.62pct 和15.57pct，或主要因为：1）服务器等低毛利率产品营收占比提升；2）分销业务的毛利率有所下滑；21H1 公司销售费用、管理费用及研发投入分别同比大幅增长40%、22%和17%，主要因为去年疫情期间人员招聘未到位，商务活动减少，去年下半年开始费用恢复至较正常水平。单Q2 归母净利润6.51 亿元，追溯调整后同比基本持平；扣非净利润5.54 亿元，追溯调整后同比下滑4%。

    　　自研芯片商机可期，市场地位有所提升：公司正式发布自主研发的高性能智能网络处理器—智擎660 芯片，后续芯片将搭载上自有路由器、网安等产品线，同时接受外部订单。芯片采用16nm 工艺，拥有256 个处理核心，为公司保持核心网络领先市场地位打下坚实基础。21Q1 公司国内以太网交换机市场份额由上年的35%增至38%，跃至市场第一；X86 服务器市场份额升至第二，市场地位有所提升。

    　　盈利预测及投资建议：21H1 新华三业务实现稳健增长，运营商合同金额大幅增长，紫光云&海外自有品牌增长迅猛。毛利率结构性拉低，费用水平趋于正常化，对业绩增长有所拖累。自研芯片商机显著，市场地位有所提升。预计2021-2023 年归母净利润为21.62 亿元、28.85 亿元、35.40 亿元，对应同比增速14%、33%、23%，对应PE 32 倍、24 倍、20 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1. 市场地位提升不及预期；

    　　2. 运营商及海外市场发展不及预期。