维尔利(300190)：聚焦有机废弃物资源化 业绩稳步增长可期

　　事件：2021 年H1，公司实现营业收入15.86 亿元，同比增长23.28%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降19.57%；实现扣非归母净利润1.23 亿元,同比下降18.28%。

    　　点评：

    　　收入稳健增长，费用增加致利润有所下降。2021 年上半年，公司新开工项目增加，由于公司2020 年及2021 年上半年部分新签订单达到收入确认节点，公司收入实现增长。而由于公司研发费用增长（+52.59%）和可转债利息费用计提导致财务费用增长（+51.23%），公司归母净利润同比增速有所下降。

    　　运营服务板块收入高增，工程板块在手订单较为充足。2021 年上半年，公司运营服务板块收入呈快速增长态势。其中，运营服务业务实现收入2.08 亿元，同比增长60.34%；BOT 运营服务业务实现收入1.91 亿元，同比增长125.63%。此外，公司工程板块业务在手订单较为充足。据公司公告，2021 年上半年，公司新中标EPC 工程50 个，合计订单金额9.67 亿元；目前，在手订单数量达210 个，总金额达15.56 亿元。未来，随着公司工程项目完成确认收入，有望驱动公司业绩稳步上行。

    　　持续聚焦有机废弃物资源化业务，未来业绩有望实现持续增长。2021 年上半年，公司持续聚焦城乡有机废弃物资源化相关业务，结合公司现有业务资源及竞争优势，继续深耕主业，提升公司经营业绩。截至2021 年8 月，公司今年新中标城乡有机物废弃物资源化项目订单10.44 亿元，订单金额保持较高水平。

    　　湿垃圾处理板块，公司不断优化现有工艺，推动现有湿垃圾处置项目的建设进度，力争尽快实现其样板工程示范效应，持续拓展湿垃圾处理业务板块；同时，公司持续推进湿垃圾处置的尾端资源化利用的相关工作，以期不断提升项目收益。据公司公告，目前公司已参与湿垃圾项目四十余个。此外，公司采用EMBT 技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目已投入运行，反映出公司餐厨垃圾处理技术的领先优势。随着公司持续拓展湿垃圾处理业务，未来处理规模有望进一步提升，夯实公司业绩增长的基础。

    　　沼气及天然气业务板块，杭能环境持续就厌氧工艺技术进行优化提升，同时开展了秸秆、畜禽粪污资源化利用的工艺及核心设备的研发创新，以不断提升其市场竞争力及市场占有率。

    　　预计2021-2023 年公司营业收入分别为38.73、46.93、56.20 亿元，分别同比增长20.93%、21.16%、19.76%；实现归母净利润分别为4.08、5.08、6.31 亿元，分别同比增长14.34%、24.27%、24.35%。预计2021-2023 年EPS 分别为0.52、0.65、0.81，对应PE 为11.75、9.45、7.60 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争风险；行业政策推进不达预期或变化风险；项目推进不及预期风险。